投资要点
    事件：长城汽车公布了2013 年三季报，营收同比增长38%、归属母公司净利润同比增长61%。
    三季度当季业绩略低于我们的预期。7 月份开始，公司价格最高车型哈弗H6 的销量逐步攀升至2 万辆的水平，我们分析在此带动下公司三季度业绩环比二季度会有较大幅度的提升，但实际情况来看公司三季度单季度营收环比二季度环比增长5%，净利润环比下降5%，与我们预期有一定差异，我们对此有以下几点分析：
    H6 对均价的拉动实质已经出现，量利齐升的大趋势并没有改变。3 季度当季营收环比增长5%，而销量仅环比增长不到3%，计算ASP 我们发现三季度ASP 相比二季度提升5%、相比一季度提升9%，价格提升明显。
    毛利率下降一个点是盈利低于预期的主要原因。在ASP 上行的背景下，公司三季度单季度毛利率从二季度的26%异常回落至25%，我们分析主要原因是公司下半年天津、徐水新的产能投放后的前期费用对当期毛利产生了一定影响，随着这些一次性费用计提完毕后，公司毛利有望伴随ASP 恢复上行。
    三项费用率上升也是影响业绩的重要一点。三季度公司的销售费用率、管理费用率均有一定的上升。
    下半年公司几大战略性举措均在积极推广：分网销售，H8、H2 两款重点车型的上市筹备等均对销售费用有一定影响；同时对发动机研发、整车设计的力度加大也一定提升了管理费用率。
    综合来看，短期业绩低于预期并非公司基本面发生大变化。