一、 事件概述
    加加食品公布前三季度业绩，报告期内公司实现收入12.26亿元，同比增长1.02%，归属上市公司股东净利润1.095亿元，同比增长1.89%，折合EPS0.48元。
    二、 分析与判断
    第三季度销售收入及净利润皆负增长，略低于市场预期第三季度，公司实现营业收入3.85亿元，同比增长-5.65%；实现净利润3127万元，同比增长-5.09%；毛利率25.48%，同比提升1.51个pct，环比下滑1.36个pct；现金流量表中公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.30亿元，同比下滑8.8%，显示第三季度公司销售情况不及市场预期。公司预计2013年全年净利润增速区间为-10%至10%，折合四季度净利润增速区间为-28.7%至22.8%，我们预计为增长5%左右，折合四季度单季度EPS为0.31元。
    总体费用率保持相对稳定，销售费用随新品推广出现环比小幅增长第三季度，公司期间费用率14.19%，同比、环比分别提升0.96pct和0.74pct，募集资金利息收入减少是最主要原因（财务费用率同比、环比分别提升1.47pct和0.22pct）。在销售规模下滑的情况下，销售费用率9.99%，环比提升0.18pct，应主要是新品上市导致的广告、促销等费用支出增长；同比下滑1.55pct则主要是因为一方面去年三季度销售费用基数较高，另一方面今年三季度成立销售公司后约386万元费用计入管理费用，从而推升管理费用率同比提升约1pct至4.59%。
    毛利率已连续十个季度出现同比提升，预计全年毛利率将有望超27%第三季度，公司毛利率同比提升1.51pct至25.48%，推动今年前三季度整体毛利率提升1.3pct至26.03%。公司自2011年二季度以来毛利率已经连续十个季度出现同比提升，显示公司产能利用率、产品结构持续改善。得益于原材料成本环境宽松及下半年"原浆"酱油、老坛酸菜、阆中系列醋品等高毛利新品集中上市，我们预计公司全年毛利率将有望超27%，创历史最高水平。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们下调此前盈利预测，预计13-15年公司EPS为0.79/0.95/1.14元，目前股价对应PE为25/21/17倍，维持"谨慎推荐"评级。