一、 事件概述
    天银机电（300342）公布13年三季报，前三季度收入和利润同比增速为24%和37%。对应第三季度收入和利润同比增速为8%和30%。
    二、 分析与判断
    单季度收入增速放缓，综合毛利基本稳定，管理费用率有所降低尽管公司第三季度收入增速为8%较上半年有所放缓，但综合毛利水平为35.0%基本保持稳定，管理费用率有所下降，导致单季度净利润率23.3%同比明显提升。
    无功耗启动器产品第三季度均价提升明显13年前三季度公司无功耗启动器销量1,204万只，同比增长37%，收入同比增长40%。结合前期披露数据，我们测算第三季度无功耗启动器（将无功耗起动器和整体式无功耗起动器合并计算）均价超过12元，较上半年10元左右提升明显。我们维持前期判断，能效领跑者计划预计尽快出台，冰箱能效标准提高的趋势也有望确立。我们看好公司在无功耗启动器产品所具备的竞争优势和定价能力。
    变频控制器四季度有望量产
    公司变频压缩机控制器产品目前开发工作已基本完成并取得了客户的认定，预计总投入4,500万元，四季度有望实现小批量推向市场。随着公司产能随客户订单落实逐步释放，最快14年将成为收入和利润新贡献点。此外公司受下游客户委托，开发出集成度更高的冰箱起动模块组件。我们判断这一模块化产品随着开发进度加快也将有望在未来1-2年贡献收入。
    明确未来发展目标，四季度行业淡季订单可能减少
    公司对未来三年发展目标规划为：第一，立足于冰箱压缩机领域，不断优化现有产品的设计和性能，开发更加小型化和模块化的产品。第二，开拓现有产品在大功率商用制冷压缩机和车载冰箱压缩机等新领域的应用。第三，前瞻性的研究冰箱变频技术和超高效小型压缩机。短期来看四季度进入行业淡季，公司提示不排除整体行业季节性低迷使公司订单减少的情况。尽管如此，我们判断全年利润30%的增长目标仍有希望实现。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们维持对公司的强烈推荐评级，微调盈利预测，预计公司2013-2015年EPS分别为1.07元、1.32元与1.60元（不考虑新产品贡献），对应当前股价PE为23、19与16倍。合理估值水平30元。
    四、 风险提示：
    高能效产品需求提升趋势低于预期。