核心观点：
    前三季度业绩完全符合预期，净利润增长18%
    国药股份今年中期实现收入和净利润74.49 亿元和3.21 亿元，分别同比增长17%和18%，扣非后每股收益0.67 元，每股经营性净现金流0.30 元，完全符合我们此前的预期。
    医药分销业务增长稳健，三季度受反商业贿赂影响不大第三季度单季北京市内纯销增长18%，商务调拨（含今年收购的子公司国药健坤及开拓的对零售的分销业务）增长23%，麻药一级分销增长20%。公司各项分销业务增速与上半年增速变化不大，说明受到反商业贿赂的影响非常小，经营稳健。
    青药集团与国瑞药业经营受压，预计四季度到明年将有改善子公司层面：（1）国瑞药业受搬迁影响增长平稳，预计明年下半年生产逐步正常；近期公司治疗囊肿的注射用无水乙醇获批，属国内首家，明年有望贡献利润；（2）青药集团产品受上游原料涨价影响，上半年收入下滑且经营亏损，Q3 单季略有盈利，我们预计年内有望解决定价问题、第四季度盈利将有改善；（3）宜昌人福保持20%以上的稳健增长。
    经营稳健，战略清晰，期待麻药业务实现突破，维持买入评级预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.85/1.03/1.25 元/股，分别同比增长22%/21%/21%。公司经营稳健，未来发展战略清晰，麻药业务有望实现突破，我们维持买入评级。
    风险提示
    行业竞争激烈致商业业务毛利率下滑；反商业贿赂监管政策对纯销业务的影响大于预期；国瑞药业生产和营销整合进度慢于预期。