新业态，超越竞争，跨越发展
    公司在传统业务基础上向两种新业态发展，一是在医药直销业务基础上发展以医院药房托管为核心的一站式服务，代表公司通过向下游医院客户提供增值服务拓展盈利空间的发展方向，公司的直销业务将以此增强对上下游的议价权，进而形成新的医药商业业态；二是在麻醉药全国批发业务基础上通过参控股上下游企业发展麻醉药工商一体化，体现公司通过产业上下游一体化充分分享行业成长性的发展方向。向新业态发展，一方面使公司超越传统医药商业的竞争，从传统商业的狭小利润空间跨越出来，分享上下游的利润；另一方面使公司超越和国药控股的同业竞争，确立公司在国药系中不可替代的地位。公司和控股股东国药控股的同业竞争主要在商业调拨领域。以新业态为方向拓展商业直销业务和麻醉药业务，同时加快医药工业发展，将使公司的非同业竞争业务在收入和利润方面均占据主要地位，跨越因顾虑加大同业竞争给公司发展带来的限制。我们预测公司2013 年—2015 年每股收益分别为0.85 元、1.02 元和1.24 元，首次给予买入评级，目标价位25.57 元。
    支撑评级的要点
    商业直销业务和麻醉药业务向新业态发展，拓宽公司的发展空间和盈利空间。不考虑新业态带来的增量，预计2013 年-2015 年医药流通收入增速为20%左右。
    国瑞药业即将进入新一轮发展阶段，预计2013 年-2015 年收入增速分别为5%、25%和25%。
    前景口腔的前景乐观，发展迅猛，预计2013 年-2015 年收入增速分别为50%、40%和40%，快速成为公司的重要利润来源。
    麻醉药、工业和前景口腔是公司的主要利润来源，其中麻醉药业务占公司净利润的60%以上，公司的估值应摆脱传统医药商业行业估值水平的局限。
    评级面临的主要风险
    医改及药品降价等政策因素给公司发展带来的不确定集团整合给公司发展带来的不确定
    新业态发展面临的不确定估值
    不考虑新业态带来的增量，我们预计公司2013 年-2015 年净利润增速分别为21%、20%、22%，首次给予公司买入评级，目标价为25.57 元，对应2014 年25 倍的市盈率。