事件：公司公布2013 年中报
    业绩符合预期。国药股份中报收入和净利润分别同比增长17.2%和17.8%，EPS 0.42 元，符合我们中报前瞻预期。每股经营现金0.26 元，现金质量有所下降；我们估计上半年麻药配送收入10 亿，同比增长18%；纯销约18 亿，同比增长约14%；分销（剔除子公司业务之后）约17 亿，同比增长约15%；单季度来看，第2 季度收入和净利润分别同比增长16.8%和17.2%，增速略低于第1 季度，较为稳健。第2 季度毛利率同比上升1.5 个百分点，主要是碘盐会计处理原因，剔除影响后第2 季度毛利率同比略升0.1 个百分点；第2 季度销售费率同比持平，管理费率和财务费率同比分别下降0.6 和0.2 个百分点，经营质量提升。
    工业子公司营销调整，其他子公司快速增长。工业子公司国瑞药业收入1.2 亿元，同比增长2.3%，增速较低的原因有三：（1）国瑞营销中心今年迁至北京，正处于磨合期；（2）公司克林霉素生产成本较高，报价高于其他厂家，导致去年在部分省份未能中标；（3）公司重心放在“退城进园”项目，导致销售未能跟上；我们预计国瑞新产能今年底将通过新版GMP，明年1 月份投产；克林霉素和依达拉奉正在申请单独定价，如果今年内成功获批，将在陆续开展的各省招标中获得价格优势；持股20%的子公司宜昌人福上半年收入8.2 亿元，同比增长24%，净利润2.4 亿元，同比增长19.9%，我们估计下半年年净利润增速将加快；青海制药上半年亏损17万，预计下半年将恢复正常；国药健坤收入1.7 亿，同比增长60%多，目前已经托管了6～7 家医院，未来还将继续扩大药房托管的医院，预计健坤仍将保持快速增长；
    维持业绩预测和评级。我们维持预测2013～2015 年净利润分别同比增长20%/19%/17%，EPS 0.84/1.00/1.17 元，目前股价对应2013PE 20 倍。我们看好公司特色的麻药一级经销资质和龙头份额、以及公司的进口新药的总代理总经销权，公司一些新利润增长点的盈利模式正在探索中，维持增持评级。风险因素：1、若发改委对原研药、中成药和麻醉药降价，以及各省招标药品降价，则公司毛利率将面临下降压力；2、各省新一轮招标可能从今年4 季度才陆续启动，影响公司的纯销和分销业务。