业绩平稳增长17.5%基本符合预期
    2013 年前三季度公司实现收入74.49 亿元（+16.88%），归母净利润3.21 亿元（+17.5%），EPS0.67 元/股，与我们在业绩前瞻报告中业绩增速19%的预期基本一致。经营性现金流0.295 元/股，同比快速增长32.93%。
    其中，预计医药商业收入增20%左右，核心的麻精药品业务亦稳健增长20%左右；公司同时公告了控股子公司国药物流与北京市邮政速递物流有限公司合作项目已签署仓库租赁协议，项目通过GSP 改造后将为公司第三方医药物流仓储业务快速拓展提供硬件保障。医药工业今年较为平稳，对整体业绩增长贡献不大。随着今年内国瑞营销中心搬迁至北京，生产场地 “退城进园”逐步完成，明年工业业务有望恢复20%以上增长。
    股权投资收益持平，扣除后自身业绩增23%
    麻药工业股权投资收益是公司近年重要利润增量来源， 但今年上半年此项收益下降9.8%拖累公司整体业绩增速（其中主要是宜昌人福增速同比放缓，也有青药会计核算口径变更原因）。Q3 单季此项收益已恢复至21%的增长，前三季度整体和去年同期持平。公司前三季度的增长完全立足于自身——扣除投资收益后公司自身业绩稳健增长23%。
    风险提示
    药品招标降价；大股东启动整合预期具体进度仍暂未明朗。
    保持稳健增长，维持“谨慎推荐” 评级
    近期市场担心麻醉药品降价，但并未得到证实。我们根据悲观预期下的假设性测算：相关品种降价10%，静态影响公司EPS0.07 元/股，则14EPS0.95 元/股，14PE17X，目前的估值也已反应悲观预期。
    从公司整体经营趋势看，经过2011 年的下滑和调整，2012 年止跌企稳回到正常增长轨道。2013 公司自身主业较快增长，下半年股权投资收益也有望恢复增长，维持13-14 年EPS0.85、1.02 元/股预测，同比增22%、20%。目前13~14PE19.6X、16.4X，估值偏低。大股东承诺消除同业竞争的时间已过半（2016 年3 月前），14~15 年整合预期渐行渐近，自身经营处于经营稳定上升期，业绩可望保持稳健增长，维持 “谨慎推荐”评级。