2013 年前三季度实现营收546.59 亿元，同比下降10%；前三季归属上市公司股东净利润5.5 亿，同比上升132.4%.  营收季度环比较大改善。三季度单季同比下降5.58%，较二季度下滑18.9%已经明显好转。我们判断运营商下半年资本开支已经开始回暖，由于上半年运营商资本开支仅实现年初预算的30%，预计四季度营收好转的趋势将延续。  
    毛利率延续回升趋势。三季度单季综合毛利率为31.3%，延续了自去年3 季度以来的回升趋势，拐点继续得到确认，验证了我们中报点评中的判断。我们认为主设备毛利率的回暖是拉动毛利率提升的主因，随着公司海外低毛利率订单消化以及运营商4G 建设的铺开，预计毛利率仍将继续提升。  
    期间费用方面，前三季管理费用率和销售费用率同比基本持平；由于公司持有的美元等海外货币头寸同比有较大贬值致使汇兑损失较多，因此财务费用同比上升95%，拉低了约9 亿利润，其中三季度单季财务费用上升了约3 亿，我们对于期间费用全年的判断是在美元走势仍难见好转的前提下，财务费用可能继续上升，但空间有限；此外，随着公司费用管控效率的提升，管理费用率和销售费用率存在微降空间。  
    主业盈利能力回升是业绩转好主因。纵观整个前三季度，在营收下降10%的前提下，公司归属扣非净利润仍能同比提升71%，而且这是在前三季期间费用率同比上升2%的条件下获得的，因此我们认为主业毛利率的持续回升是业绩转好的最主要因素，公司的基本面情况已经出现明显改善。  未来公司将充分受益4G及宽带中国建设。随着4G 牌照发放的临近以及"宽带中国"战略的继续推行，未来几年运营商在有线宽带和无线网络建设方面的投资将保持在高位，公司作为A 股网络设备龙头公司将最为受益，确定性最强。  
    维持买入评级。预计13-15 年公司EPS 分别为0.61、0.84 和1.08 元，对应PE 分别为28x、20x、15x。我们认为当前市场环境与之前两年发生较大变化，4G 建设导致行业拐点来临，设备商的生存环境将出现极大好转，同时公司业绩反转的信号持续得到确认，继续给予买入评级。  风险提示：4G 招标不达预期，毛利率回升势头未能保持。