公司前三季度业绩符合预期。随着明年三大运营商4G网络建设的全面开启，公司业绩有望得到保证。我们认为4G发牌尚待落地，公司所处行业估值有望维持甚至提升。我们维持公司2013-2015年EPS为0.49元、0.69元及0.87元，对应目前股价PE为35x、25x及20x，维持"推荐"评级。
     公司三季度业绩符合预期：公司前三季度实现营业收入546.6亿元人民币，同比下降10%；实现归属于上市公司股东的净利润5.5亿元人民币，同比增长132.4%；基本每股收益为0.16 元，业绩符合预期。 受运营商投资滞后影响公司前三季度收入小幅下滑：考虑到今年国内三大运营商投资进度滞后往年的因素，公司前三季度收入小幅下滑。预计随着中移动TD-LTE设备的交付，公司第4季度业绩有望同比增长。
    公司前三季度毛利率逐季提升：公司前三季度单季毛利率分别为26.4%、28.6%及31.3%，逐季提升。前三季度公司毛利率从去年同期的24.1%提升为28.7%，主要源于高毛利率的无线设备占收入比上升。 公司前三季度费用控制较好：前三季度公司销售、管理及研发费用均同比去年下降，应为公司积极进行费用管控，减人增效造成。 
     公司前三季度汇兑损失及应收账款减值损失吞噬利润：由于受到人民币升值影响，公司前三季度财务费用同比去年增加95.5%，达到18.5亿元。另外由于部分应收账款到期未收回，公司提取坏账准备，使得前三季度公司资产减值损失达到17.7亿元，同比去年大增385%。 
  公司前三季度应收账款及存货均控制较好：公司前三季度应收账款同比增加9.6%，占营收比下降。存货同比增长6.1%。 公司经营性现金流逐季改善：公司前三季度经营性现金流量净额为-39.8亿，虽然仍然为负，但从今年以来呈现逐季改善的状态。 在已经进行的4G招标中，公司份额靠前：在中移动4G招标中，中兴和华为均获得最多份额（26%），中兴份额略超市场预期。在中电信招标中中兴获得超过华为的份额（中兴32%，华为28%），超出市场预期。预计中兴将分别从中收获52亿元和18亿元订单。
   预计年内TD牌照将发放，有望刺激整体板块上扬：从近期了解到的情况来看，三家运营商的TDD牌照将有望在年内发放，而FDD牌照则将 延后至少一年时间发放。
    国内三家运营商2014年无线投资初探：中国移动：总体预计2014年无线资本开支减少大约200亿，TD-LTE仍将维持较高建站数量，TD-SCDMA由于基站已经铺设到乡镇一级，再继续往下铺设，经济账恐怕不划算。明年建站数目可能会下降至5万站左右，后续年份预计将平稳建设。中国联通：总体预计2014年无线资本开支增加大约50-100亿。目前来看联通仍希望走FDD-LTE之路，预计2014年联通会进行一定规模的试验网建设，约为2万-5万站规模。中国电信：目前来看电信仍希望走FDD-LTE之路，2013年建站规模为6万站，TDD和FDD比例为3:7，2014年预计增加投资。
   投资建议：我们认为公司在中移动和中电信的4G招标中，所得份额均超出我们预期，随着明年三大运营商4G网络建设的全面开启，公司业绩有望得到保证。我们认为4G发牌尚未落地，公司所处行业估值有望维持甚至提升。我们维持公司2013-2015年EPS为0.49元、0.69元及0.87元，对应目前股价PE为35x、25x及20x，维持"推荐"评级。
   风险提示：主设备商竞争加剧，4G牌照未在年内发放。