中兴通讯发布三季报，1-9 月实现营收546.6 亿元，同比下降10%，净利润5.5 亿元，同比增长132.4%，实现EPS 0.16 元。其中单三季度营收170.8 亿，同比下降5.6%，净利润2.4 亿，去年同期亏损19 亿。业绩符合预期，LTE 招标超预期，牌照发放在即，龙头公司最为受益，“行业拐点+公司拐点”双驱动，预计13-15 年EPS 为0.54/0.85/1.05 元，维持“强烈推荐-A”。
    业绩符合预期，收入下降收窄。第三季度营收降5.6%，降幅环比明显收窄，受益海外3G/4G及国内数通/3G设备销售的回升，运营商网络保持增长。单看国内，移动TD-SCDMA、联通WCDMA保持正常投资节奏，电信为储备LTE导致CDMA有所减缓，传输方面，移动PTN/OTN进展顺利，而联通和电信有所放缓；终端方面，受竞争加剧及功能机占比下降影响，拖累整体收入，明年国内预计LTE智能机需求4000万部，利好公司销量增长。海外非洲取得突破良好，除埃塞项目顺利签订外，已成为南非MTN重要合作伙伴。
    毛利率继续改善是亮点。前三季度综合毛利率28.7%，同比提升4.6个百分点，其中单三季度毛利率31.3%，环比提升2.7个百分点，且为近十个季度以来单季最高。毛利率改善一方面显示LTE时代到来前夕，市场竞争在趋缓，另一方面也体现公司加强合同管控取得显著成效。我们认为，随着LTE进入规模建设期以及智能机营销及品牌落地，毛利率有望继续回升。
    内控成效继续发酵，期间费用持续改善。前三季度三项费用（研发、管理、销售）同比减少25亿元，单三季度同比减少15亿元，其中研发费用同比减少11亿元，产品线精简和费用管控成效显著。财务费用增长95%，主要因上半年汇兑影响，三季度趋稳；资产减值单季度增长9.4亿，主要因公司采取了严格的应收账款管理导致坏账计提增加，提前锁定风险。
    行业拐点+公司拐点双驱动，维持“强烈推荐-A”。LTE建设带动国内通信设备板块拐点，中兴则在国内LTE招标份额持续超预期，移动中标26%，电信中标32%，锁定未来收益，LTE牌照发放在即，中兴作为A股LTE产业链龙头最为受益，全年有股权激励业绩保底，风险相对最小，行业拐点+公司观点双驱动下，我们预计13-15年EPS分别为0.54/0.85/1.05元，维持强烈推荐-A。
    风险提示：国内LTE进度低于预期、海外市场盈利性不佳、汇兑损益