与预测不一致的方面
    中兴通讯公布2013 年三季度收入为人民币171 亿元（同比下滑5.6%），低于我们预测的238 亿元；三季度净利润为人民币2.42 亿元，略低于5-7.5 亿元的业绩预告。要点：1) 我们将其收入疲软归因于国内LTE、CDMA、WCDMA 项目的延迟，但预计四季度中国电信运营商资本开支将强劲增长。2) 手机业务收入同比下滑15%，其在国内智能手机市场中的份额下降，但在美国智能手机市场的份额上升。3) 毛利率（A 股）环比改善350 个基点，好于我们所预期的下降70 个基点，得益于国内网络业务利润率较好及收入占比提高。4) 经营性现金流为人民币3.6 亿元，是2007 年以来首次在三季度实现正的经营性现金流。中兴通讯预计2013 年公司将实现正的经营性现金流。5) 中兴通讯预计2013 年公司总收入将同比持平或小幅上升，低于我们同比增长13%的预测，原因在于手机业务前景平平且中移动在部署LTE 网络方面存在不确定性；公司预计2013 年将实现盈利，我们的预测为人民币19 亿元。6) 中兴通讯对2014 年感到乐观，预计公司收入的同比增速可达20%、毛利率将得到提升且经营费用在收入中的占比将略有下降。
    投资影响
    中兴通讯在中国的LTE 资本开支周期才刚刚开始即扭亏为盈。但由于公司的薪酬待遇与华为及其他国内智能手机生产商存在差距，我们认为中兴通讯正在失去在网络和智能手机等领域的竞争力。在中兴通讯可获得政府支持的LTE 周期过后，2015 年公司的业绩增长应会有所放缓。我们将2013-15 年每股盈利增速预测下调了6%至10%，以反映手机业务收入的下降以及好于预期的毛利率趋势。我们将12 个月目标价格从13.3 港元（A 股10.6 元）上调为14.4 港元（A 股11.4元），仍基于13 倍的未来12 个月市盈率。维持中性评级。主要风险：上行 – 中联通/中电信LTE 支出激进；下行 – LTE 市场份额低于预期。