投资要点
    三季报业绩符合前期指引。公司前三季度收入为546.59 亿，同比下降10%，归属上市公司股东净利润为5.52 亿元，同比增长132.6%。符合前期公司给出的5-7.5 亿净利润的预告。
    毛利率提升，费用控制成效大。公司Q3 毛利率达到31.3%，对比上半年毛利率27.52%，提升了3.8 个百分点；Q3 管理费用率为2.81%，Q3 研发费用率为8.84%，同比、环比都持续下降。
    中移动3G/4G 项目延期，及中电信重点投入4G 对公司Q3 业绩有所影响。
    中国移动将3G 和4G 项目捆绑与厂商谈判，造成TD-SCDMA 6.2 期项目延迟，而中国电信在下半年开始调整投资结构，重点投入4G 网络建设，压缩了其他领域相关投资。这对于公司Q3 业绩确认造成影响。公司在中国移动和中国电信的4G 招标结果已经确定，后期项目执行将会支撑公司全年业绩。
    资产减值与汇兑损益大幅增加。由于坏账计提准备大幅增长，Q3 公司的资产减值损失为8.42 亿元，而去年同期为-9584 万元，同时由于汇兑损失的影响，Q3 的财务成本增加为4.08 亿元。
    4G 牌照发放将推动14-15 年4G 投资持续增长。随着三张TD-LTE 的4G牌照有望于今年底下发，2014 年将会是4G 规模商用和规模启动的一年。
    我们预期中国移动将会维持今年的3G/4G 的投资规模，中国电信将会大力投入4G 网络建设，中国联通的4G 策略和规划将会明朗。2014-2015 年4G 投资将保持持续增长。
    风险提示。1.国内手机业务持续下滑；2.4G 牌照延迟发放。
    盈利预测及估值。考虑到工信部明确先发放三张TD-LTE 牌照，而后期再发放FDD-LTE 牌照，参考国外4G 投资进度及未来竞争影响，4G 投资超预期概率较大，因此我们上调了2015 年EPS 预测至1.26 元（原为1.18元），维持2013/14 年EPS 为0.61/0.99 元的预测；同时维持24 元目标价（对应2014/2015 年PE 24/18 倍），维持“买入”评级。