结论与建议：
    张裕2013 年1-3Q 净利润YOY -25%，从今年中秋、国庆的销售情况看，葡萄酒销售依旧十分低迷，短期很难走出困境。下调公司2013 年盈利预测约20%，2013、2014 年A 股PE 为18.37 倍和16.43 倍；B 股PE 为13.10 倍和11.72倍，维持持有的投资建议。
    公司 2013 年1-3Q 实现营业收入33.49 亿元，同比下降18.80%，实现归属上市公司股东净利润8.69 亿元，同比下降25.28%，实现每股收益1.65元。
    从 3Q 单季看，2013 年3Q 营收同比下降27.19%，净利润同比下降46.94%，毛利率同比下降8 个百分点。另外为压低成本，公司2Q 起对销售人员进行大规模裁员，3Q 销售费用同比下降2 个百分点。
    由于公司2012 年8 月曾爆发“农药超标”事件，2012 年3Q 净利润同比下降38%，基期较低，但2013 年3Q 净利润仍旧大幅下滑，且较上半年进一步恶化，超出市场预期。
    公款消费的持续缩减仍旧是市场需求不旺的主要原因，尤其是高端产品受到的冲击更大，预计公司今年的酒庄酒销售同比下降4 成，解百纳销售同比下降2 成。
    虽然中秋、国庆是葡萄酒的传统旺季，但是从今年的销售情况看，没有得到改善。严查公款送礼，造成高端葡萄酒市场销售低迷。由于公司之前的产品规划主要是针对高端市场，其中70%是来自公务消费，短期很难依靠个人消费的增长走出困境。
    由于 3Q 业绩低于预期，我们下调公司盈利预测约20%，预计公司2013、2014 年将实现净利润11.99 亿元和13.40 亿元，分别同比增长-29.53%和11.82%，对应的EPS 为1.75 元和1.96 元，目前股价对应的A 股PE为18.37 倍和16.43 倍；B 股PE 为13.10 倍和11.72 倍，维持持有的投资建议。