投资要点：
    短期业绩承压 ：公司中报业绩下滑，下调 2013-2015年 EPS至 2.14、2.39、2.8 元（下调幅度12%、11.5%、10.7%）。销售回暖短期仍有压力，维持39 元目标价，增持。
    2013 年中期，张裕A收入25.4 亿、净利润7.4 亿，同比分别下降15.7%、19.6%，EPS1.08 元。其中二季度单季公司收入、净利分别下降37%、46%，EPS0.25 元。
    受经济、政策的不利影响，中高档产品收入、毛利率下降：在经济低迷、限制三公消费的影响下，葡萄酒行业高档酒销量下降显著，报告期张裕葡萄酒收入下降20%、毛利率下降6.2pct 的主因，其中高档酒卡斯特、爱斐堡降幅较大。此外，皇朝酒业曾在6 月27 日的业绩预警中公告，因销量、毛利率下降，中期业绩亏损额较去年放大；中国食品-长城酒业中报公告，销量、收入降34%、42.2%，毛利率降9.6pct，亏损约6900 万。
    行业回暖仍需等待：根据国家统计局统计的行业数据，葡萄酒1-7 月产量下降9.3%，增速同比下降27.2pct，这与我们草根调研的情况相符，终端销售短期仍有压力。
    期间费用率降3.7pct，其中销售费用率下降4.2pct：报告期公司期间费用下降3.7pct，其中销售费用率下降4.2pct，主要原因是鉴于目前的市场环境，公司缩减了营销投入。我们预计全年销售费用率下降3pct。