投资要点
    三季报EPS1.27 元，第三季度净利润下降46.9%。公司前三季度收入33.5亿元，同比下降18.8%；净利润8.7 亿元，下降25.3%；基本EPS1.27元。其中第三季度收入8.1 亿元，同比减少27.2%；净利润1.3 亿元，减少46.9%；三季度末预收账款2.2 亿元，环比减少0.6 亿元。
    消费需求下降与进口产品冲击持续。今年以来受限制“三公消费”政策以及宏观经济减速影响，葡萄酒消费需求明显下降，公司在东中西部市场收入下降幅度均超过15%。此外，进口葡萄酒已对国产品牌形成全价位冲击，上半年我国进口瓶装葡萄酒总量同比增长21.5%，进口额增长9.7%，呈现量增价减态势，而且从消费终端可以看到进口酒从几十元至几千元已实现全价位覆盖。
    毛利率下降6.3 个百分点，费用率下降3.1 个百分点。前三季度公司毛利率69.4%，同比下降6.3 个百分点，主要由于高端产品受冲击更为明显。
    三项费用率29.9%，下降3.1 个百分点；其中销售费用率26.0%，同比下降3.9 个百分点；管理费用率4.4%，上升0.8 个百分点；财务费用率-0.5%，同比持平。考虑到公司已主动加强了成本费用控制，预计第四季度费用率将小幅下降。
    公司应对措施着眼长期布局，短期业绩贡献不明显。产品方面，公司计划重点布局自产葡萄酒、进口葡萄酒和白兰地三类产品。其中自产葡萄酒通过六个酒庄、解百纳以及中低端产品构成完整产品线。白兰地营销的主要工作是产品普及和教育，从2013 年开始公司已加强对省会城市的布局。
    渠道方面，公司一方面深挖传统渠道潜力，继续向中高、中低、郊县渠道渗透；另一方加强先锋酒业专卖店、大商场直供、电商等新兴渠道建设。
    风险提示。“三公消费”持续受到过度抑制、进口酒冲击加剧、食品安全问题。
    盈利预测、估值及投资评级。鉴于葡萄酒行业供、需压力仍在持续，我们下调公司2013-2015 年EPS 预测分别为1.85/2.13/2.57 元（原为2.25/2.50/2.86 元，2012 年2.48 元）。现价32.12 元，给予目标价39.00元，对应2013-2015 年PE 为21/18/15 倍，维持“买入”评级。