投资要点
    10月22日公司发布三季报：
    公司1-9月份实现营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为33.49、8.69亿元，同比分别下降了18.8%、25.3%；其中7-9月份分别为8.09、1.28亿元，下降27.2%、46.9%。1-9月份经营活动产生的现金净流量6.57亿元，同比增长5.8%。
    点评
    ※三季度业绩低于市场预期，有趋稳趋势：
    三季度营业收入下降27.2%，幅度还是超出了市场预期，但是相对于二季度的下降37.2%，降幅收窄，销售形势有望稳定下来；归属于上市公司股东净利润三季度同比下降46.9%，与二季度基本持平（下降46.4%），相对于净利润而言，我们认为当下收入更为重要，需要保住市场份额。
    ※业绩低于预期的原因是多方面的：就外部环境而言有进口酒冲击、三公消费政策及经济增速下降的影响；就公司自身而言，主要是销售体系改革仍在适应期：
    外部多重因素的综合作用是公司业绩下降的主要原因，进口酒虽然数量和金额略有下降，但是国产酒降幅更大，进口酒份额同比提升1.6个百分点；三公消费政策之严、持续时间之长都超越市场预期，其影响到了难以附加的程度，公司高端酒销售受影响更大；宏观经济增速较低，预期未来不会更差，因此我们认为总体外部因素已经到了最差境况，未来应该是否极泰来。
    就公司自身而言，公司在面临市场压力情况下，对内部组织架构进行了调整，可能还需要一些时间才能全部完成并理顺关系。
    ※现金流健康：
    公司1-9月份经营活动现金净流量6.57亿元，虽然比净利润低，但同比略有增长，说明公司虽然市场形势严峻，但经营依然健康。从预收款项看，三季末为2.24亿元，同比增长17%，意味着经销商存货健康，公司业绩有足够的含金量。
    ※销售费用下降30%：
    1-9月份销售费用8.7亿元，同比下降30%，在经营困难情况下，公司加强费用管理，彰显公司强大的管理能力。
    ※进口酒冲击趋稳，坚定看好葡萄酒在中国发展前景：
    1-9月份进口31.8万千升，同比下降3.2%，进口金额18.2亿美元，同比下降1.1%；市场数量份额达27.2%，同比提升1.6%（国产酒产量同比下降10.5%）。可以看到进口酒数量稳中略有下降，从市场份额来看，达到了27.2%，参考美国当年经验，份额难再提升。葡萄酒作为健康饮品，我们认为必将为广大中国消费者所接受，相对于目前极低的人均消费量，未来发展空间巨大，而张裕作为龙头，将会是未来行业发展的最大受益者。
    ※盈利预测与评级：
    考虑到目前行业形势依然严峻，预计公司2013-2015年EPS为1.76、2.07、2.54元，对应PE为18.2、15.4、12.5倍，由于公司业绩低于市场预期，短期给予公司“中性”评级，但我们认为公司的长期投资机会即将来临。
    ※风险提示：
    进口酒冲击超预期风险；食品安全风险。