◆三季度业绩符合我们预期，低于市场预期：
    公司公告三季度业绩：2013 年前三季度实现收入62.16 亿元，同比降7.75%，净利润5.95 亿元，同比增23.3%，合EPS0.30 元；扣非净利润4.97 亿元，同比增10.2%。
    ◆点评：
    业绩低于预期主要源于下游高毛利用户需求增速下滑。1）前三季度售气量10.33 亿方，同比增24%，其中电厂2.87 亿方，同比增43%。受经济不景气影响，3 季度公司商业用气同比增速快速下滑，同时电厂用气环比2 季度略有增加，但因深圳今年凉夏，增幅也有限；2）天然气管道业务收入前三季度增19%，低于气量增速，主要源于气价较低的电厂用气占比逐季提升（电厂用气价格为居民用气价格的90%，工商业用气价格的65%）。
    异地扩张稳步推进。前三季度异地项目售气量同比增33%，快于深圳本地的售气增速。公司一直采取沿西二线沿线布局燃气项目的扩张战略，前三季度新增龙南、九江、南京等3 个异地燃气项目。异地燃气项目基本落实未来天然气供给量8 亿立方米。
    销售费用率较去年同期增0.83 个百分点。主要源于在经济不景气背景下，下游客户开拓难度加大，我们预计气价上调后，未来2-3 年内，公司销售费用率将继续小幅上升。
    ◆发展趋势：
    6 月28 日发改委发布调整各省市天然气门站价格后，据我们对于相关数据的统计，除两广地区气价暂不调，其他地区气价均上调0.4-0.6 元/立方米。我们预计若明年深圳气价上调，气量增速或继续下滑；公司下游客户中，工商业用气价格折让成为常态，同时电厂的供气利润将受到较大影响。
    ◆估值与建议：
    维持“增持”评级。预计公司2013、14 年净利润分别为6.62 亿元、7.37亿元，对应EPS0.34 元和0.38 元，当前股价对应市盈率分别为26x、23x。
    ◆风险提示：
    随着西部水电基地装机增长，西电东送电量增速超预期。