核心观点：
1．事件
    公司公布了2013 年3 季度业绩报告。公司2013 年1-3 季度实现营业收入118.93 亿元，同比增9.99%，母公司所有者净利润2.91亿元，同比增98.55%，EPS 为0.35 元（摊薄后）。其中Q3 实现营业收入60.68 亿元，同比增13.8%，净利润2.47 亿元，同比增98.75%，基本符合预期。同时公司预计2013 年全年归属于上市公司股东净利润同比增长100%-200%。
    2．我们的分析与判断
    （一）毛利率持续改善使公司业绩大幅增长
    由于今年1-3 季度雨水较多，整个水产饲料行业销量受到较大幅度影响。公司1-3 季度预计水产饲料增速在10%左右，猪料销量增幅为15%，禽料依然下滑，但此增速远高于行业增速。主要原因在于公司从去年起开始专注于水产饲料行业，加大了广告投入和人员招聘力度，今年开始逐现成效。
    公司毛利率逐季提升，1-3 季度综合毛利率为9.93%，同比提高了 1.43 个百分点；其中Q3 毛利率达到10.43%，同比提高了1.77个百分点。我们认为毛利率提升主要原因是：1）公司今年采取“优质优价”的竞争策略，在保证质量的前提下，提升饲料价格，并且严控赊销，在行业景气度低时保证资金的回流。2）食品业务今年重新引进了业务团队进行整改，畜禽板块已经开始减亏，成本端得到控制。
    （二）Q3 单季度费用率下滑明显，净利率达4.08%公司1-3 季度期间费用率和去年基本持平，主要由于毛利率的提升最终使得公司的净利率达到了2.39%，较去年同期的1.36%提高了1.03 个百分点。其中Q3 单季度销售费用、管理费用和财务费用率分别为2.63%、2.31%、0.26%，分别较去年Q3 同期下滑0.23、0.23、0.09 个百分点。主要是去年部分费用在三季度结算，今年这部分费用有所减少。最终Q3 单季度净利率达到了4.08%，提高了1.75 个百分点。
    公司今年严控赊销，采取了赊账收利息的方式来防治坏账发生。2013 年1-3 季度应收票据+应收账款占收入的比从去年中期的5.09%下滑至今年三季报的3.72%，应收项目显著减少。