报告摘要：
    公司三季度营业收入118.94 亿元，同比增长9.99%，归属于上市公司净利润2.91 亿元，同比增长98.55%，全面摊薄每股收益0.36 元，净资产收益率16.88%，预计全年业绩增长100%-200%
    历经数年调整，公司业绩触底反弹。对内加速扩充饲料产能：过去三年，公司饲料产能分别为681 万吨、739 万吨和819 万吨，按照目前新建产能速度来看，2014 年公司饲料产能将会超过1000 万吨；对外：寻找差异化，销售贴近客户。通威之前营销仅停留在经销商层面，而近几年这一情况大为改观。在养殖效益出现波动的情况下，公司寻找差异化竞争的道路，与竞争对手卖高附加值调水产品不同，公司在不增加养殖户投入的情况下，能使的养殖效益大幅提高，这也较为被市场接受。
    在稳固水产饲料全国第一的地位后，与湖南九鼎合作，则给猪饲料插上翅膀。九鼎饲料重销售而扩张较难，而通威全国布局将近90 分子公司，拥有丰富的土地和产能资源，插上九鼎销售的翅膀后，实现双赢。公司计划与九鼎在2015 年之前成立30 个子公司，若按每个子公司15 万吨产能计算，则可以贡献450 万吨产能，产能利用率60%，每吨100 元利润，给公司贡献1.35 亿利润。
    对于全年业绩预判。虽然上半年起就坚定看好公司业绩，对于前三季度的业绩，还是超出我们的预期。四季度是饲料销售的淡季，公司5年单季度都出现亏损，亏损额度3000 万-7000 万不等。根据我们的了解，虽然今年四季度依然亏损，但是亏损额度较去年会有所减少。
    估值与投资建议：预计13-15 年公司营业收入147.51 亿元、176.72 亿元和204.28 亿元，归属母公司净利2.57 亿元、3.53 亿元和4.46 亿元，EPS 分别是 0.31 元、0.43 元和0.55 元，相对于目前股价对应PE 分别22、16 和12 倍，继续给予推荐评级。
    风险提示：饲料销售不及预期；食品加工业务亏损加大。