收入、利润率提升   2013 年1-6 月，公司收入58.3 亿元，同比+6.3%；归属母公司净利4326 万元， 同比97.5%，对应EPS0.06 元；毛利率、净利率为9.4%、0.6%，去年同期为8.3%、0.2%。主要产品，饲料、食品及养殖收入53.5、4.4 亿元，同比6.9%、3.0%；毛利率9.5%、4.3%，去年同期为8.6%、0.2%。  
    水产料、猪料快速增长
     公司2009 年后战略归核后，饲料销售快速增长，且产品更加倾向于盈利水平较高的水产料、猪料，11H、12H、13H 饲料销量同比增速为7.2%、28.8%、0.8%， 其中水产料为15.2%、47.9%、7.3%；畜禽料为6.4%、18.0%、-5.6%（13H 猪料、禽料为14.6%、-15%至20%），11H1、11H2、12H1、12H2、13H1 饲料业务毛利率为7.9%、7.4%、8.6%、8.9%、9.5%，呈现稳定上升趋势。
    饲料行业触底回升、食品业务好转将是未来催化剂   饲料行业盈利增速从12Q2 开始下滑，13Q2-Q3 将是此轮盈利增速低点，随着养殖行业从2013 年4 月后开始从低谷回升，预计13Q4 饲料行业盈利将再次回升（单季度净利同比指标）。公司养殖及食品业务从2008 年至今对公司业绩拖累较大，其从12H2 出现好转苗头，13H1 毛利率明显上升，未来其扭亏将大幅提升公司盈利和估值。 
    风险提示 
    下游养殖持续低迷风险；2013 年饲料行业景气回落叠加水产料、禽料品种下降风险；水产料空间限制。
    维持推荐评级  
    我们看好饲料行业的中长期发展，短期饲料行业景气也将再次回升，看好公司对于水产料、猪料市场的开拓，养殖及食品业务也出现大幅好转趋势。预计13/14/15 年，公司饲料销量增速为5.0%/23.3%/21.7%，归属母公司净利为1.7/2.3/3.1 亿元，增速为74.2%/35.3%/35.1%，对应EPS 0.20/0.28/0.37 元， 维持公司推荐评级。