核心观点：
    1．事件
    公司公布了2013 年中期业绩报告。公司2013 年H1 实现营业收入58.25 亿元，同比增6.29%，母公司所有者净利润4326
    万元，同比增97.45%，EPS 为0.06 元。其中Q2 实现营业收入38.90 亿元，同比增3.04%，净利润9986 万元，同比增9.5%，EPS 为0.12 元，略超市场预期。
    2．我们的分析与判断
    （一）毛利率提升是公司盈利大幅增长主要原因由于上半年全国华南华东和中部地区雨水天气较多，导致1-6 月份水产饲料行业增速约下滑10%左右。公司转型后，加大了对广告投入和技术营销服务，在2013 年上半年销售水产饲料82.74 万吨，同比增7.3%，远超行业增速。另外由于上半年“H7N9”事件爆发，使得禽类存栏量大幅下滑，公司禽料受到了一定的影响，上半年销售畜禽饲料73.2 万吨，同比降5.66%，其中猪饲料销量增14.56%，预计禽料销量下滑20%以上。
    公司水产饲料和食品业务毛利率均有提升，综合毛利率提升了1.08 个百分点。公司今年采取“优质优价”的竞争策略，在保证质量的前提下，提升饲料价格，并且严控赊销，在行业景气度低时保证资金的回流。2013 年上半年，公司饲料业务毛利率上升了0.95 个百分点，达到了9.53%。今年上半年畜禽价格处于低位，公司食品业务成本端得到缓解，上半年公司食品业务毛利率达到了4.30%，较去年同期大幅提升了4.07 个百分点。
    公司食品板块今年重新引进了业务团队进行整改，畜禽加工业务在5、6 月份已经开始有盈利。我们认为公司食品业务今年将是转折点，经过前期的大量投入后，未来将逐渐减亏。
    （二）期间费用率小幅增加，现金流和应收账款有所改善公司2013 上半年持续加大人员的扩张的广告的投入，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别达到了4.12%、3.63%、0.87%，分别上升了0.51、0.16 和0.10 个百分点，但由于毛利率的上升， 使得最终净利率达到了0.74%，较去年同期0.40%的净利率提高了0.34 个百分点。
    公司今年严控赊销，采取了赊账收利息的方式，上半年应收票据+应收账款占收入的比从去年中期的6.74%下滑至今年中报的4.77%。公司上半年净利润4326 万，经营活动现金流达到6.9亿，而海大上半年净利润1.4 亿，经营性现金流仅2.1 亿，主要
    （三）天气好转，Q3 值得期待虽然上半年全行业饲料消费量受到异常天气的影响增速平平，但下半年同比增速我们认为会出现较大幅度的增长。由于全年的积温、日照、降雨量等不会有太大的变化，因此只要市场的客户没有流失、养殖水平在不断提升，水域面积没有大幅减少，每年饲料的消耗量不会出现大幅下降。今年天气热的较晚，预计到10 月份都可能是销售旺季。从7 月份的情况看，公司反映饲料的销量较6 月份环比有明显的上涨，同比预计持平，天气已经基本恢复正常，鱼价依然维持在高位。由于去年Q3 鱼价回落，导致公司去年Q3 基数较低，如果8-9 月份能够维持正常天气和鱼价维持高位，那么全年完成20%的销量增速是大概率事件。
    （四）、全年业绩高增长，拐点验证进行中
    在今年6 月21 日发布的深度报告《通威股份：2013 年业绩反转是大概率事件》中，我们强烈推荐通威股份，公司在经历2010 年多元化阵痛之后，开始回归主业，并加大对主营业务水产饲料的投入。两年过后，我们认为今年将是公司经营质量向上的拐点之年，业绩反转是大概率事件。公司今日发布的半年业绩预增公告，进一步验证了我们推荐的逻辑：1）公司内部进行销售管理变革：严控质量、优质优价；加大人力投入，销售模式不断创新；组织渠道下沉，管理更为精细化；重用人才，激励机制到位。2）养殖行业盈利模式的变化——对质量稳定饲料的需求激增。水产养殖未来将朝着集约化、规模化的方向发展，公司收入方面的增长一方面来自水产工业饲料需求的增长，另一方面也来自于公司市场份额的提升。经过草根调研，我们了解公司水产饲料质量是行业内最为稳定，最有保障的饲料之一。昔日的水产饲料龙头企业依然拥有着好的产品、技术和客户基础。公司聚焦主业后，将迎来新的增长期。
    （五）进入业绩反转期，重申“推荐”评级
    通威水产饲料目前在爬坡中，我们认为随着公司的营销变革和投入，公司的经营质量、业绩稳定性、毛利率和现金流均发生的重要的向好的变化，未来3-5 年将是进一步确认龙头地位的最佳时期。我们预计