公司公布 2013 年三季报，业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入118.94亿元，同比增长9.99%；实现净利润2.91 亿元，同比增长98.55%；实现EPS0.36元/股，收入和利润完全符合我们此前的预测。此外，公司预计2013 年全年净利润同比增长100%-200%。
    产品结构优化（禽料占比下滑），食品加工业务减亏，公司毛利率显著提升。
    公司根据“水产料重点发展，猪料优先发展，禽料选择性发展”的方针，继续强化营销突破，提高服务水平，全面提升公司的营销竞争能力。1-9 月，预计公司水产料销量增长约4%，猪料销量增长约15%，低毛利的禽料销量下滑约18%。猪料和水产料占比持续提升，产品结构的改善推动饲料业务毛利率提升1-1.2 个百分点。此外，随着食品加工业务新管理班子到位，市场渠道拓展完成，相关业务（罗非鱼加工除外）开始出现好转迹象：春源食品二季度末开始实现盈利；新太丰三季度亏损大幅减少，也推动公司整体毛利率有所提升，前三季度公司毛利率总计提高1.4 个百分点。
    费用率环比明显下降，财务结构不断改善。随着公司经营效率的提升，广告费用的减少，公司管理费用、销售费用率较上半年下降2.8 个百分点，与去年同期相比下降0.4 个百分点。此外，随着定向增发募集资金的到位，陆续用于归还银行贷款，截止9 月30 日，公司银行贷款较上一报告期（6 月30 日）减少2 亿元，资产负债率由69.5%下降至54.8%，财务结构有所改善，财务费用率开始下滑。
    四季度猪料有望持续增长，我们预测全年业绩同比增长180-200%。10 月至今，公司水产料销量增长14%，猪料销量增长近20%。11 月后，水产料进入淡季，但依靠猪料的增长和财务费用的环比下降，预计四季度业绩同比仍会大幅提升（减亏），预计全年实现净利润2.7-2.9 亿元，同比增长180%-200%。
    上调其盈利预测，调高至“买入”评级。我们认为，2014 年水产饲料行业景气度有望回升，公司水产料销量或将恢复性增长，同时，随着经营效率的提升毛利率有望稳定在10%左右，加上公司外延式扩张的潜力，假设公司2013-2015年饲料销量分别为315/410/475 万吨，预计公司2013-2015 年收入分别为149/177/199 亿元，净利润分别为2.79/3.63/4.39 亿元， EPS 分别为0.32/0.42/0.50 元（原先预测为0.28/0.35/0.42 元），上调至“买入”评级。
    给予2014 年22 倍估值，目标价格9.24 元。
    风险提示：罗非鱼加工亏损加大，四季度猪料销量不达预期等。