投资要点
    销售费用率下滑显著，业绩超出市场预期。美菱电器2013 年三季报实现营业收入85.1 亿元（同比+13%），实现归母净利润2.05 亿元（同比+36%，扣非后同比+28%），基本每股收益 0.27 元，略超市场预期。其中，公司第三季度营业收入25.6 亿元（同比+14%），实现归母净利润6944 万（同比+73%），销售费用率下滑5pct 是主要原因。
    库存清理基本完成，完成100 亿收入目标概率大。公司第三季度收入25.6亿（同比+14%），受政策退出影响，三季度增速环比小幅回落，出口增长快于内销；产业在线数据显示，公司1-8 月冰箱销量占比6%，与年初基本持平。公司库存清理基本完成，行业竞争温和仍有利于公司业绩增长，高管团队在9 月使用业绩激励基金和自有资金购买了公司股票，预计其全年完成100 亿收入目标概率大。
    毛利率温和提升，费用率降低推动营业利润率大幅改善。公司第三季度毛利率25%，同比略有提升，低端存货清理、新品研发投入影响了毛利率更大幅度表现；公司加大高端产品推广力度，雅典娜高端冰箱系列占比提升至30%左右，中怡康零售数据显示，美菱冰箱1-8 月零售均价同比提升8%，提价幅度超过行业约3pct。第三季度销售费用率18.6%，大幅降低5pct，去年同期一次性推广费用占比高，管理费用率持平、财务费用率小幅改善，营业利润率由负转正至3.2%。毛利率有望继续温和提升，合资营销公司的运营效率持续改善，营业利润率仍有提升空间。
    存货周转率提升，资本结构持续改善。公司外部抓产品结构和销量，内部优化运营效率，2013 年存货周转天数不断降低，第三季度为63.7 天（同比-20%）；公司逐步降低长期负债占比，流动负债占比提升至92%，优化资本结构提升权益乘数至2.87，前三季度ROE 回升至6.7%；公司前期推出业绩激励基金，要求2012～2016 年每年净利润增长15%，净资产收益率高于10~15%，高管团队有望获得净利润的15%作为业绩激励基金。
    风险提示：1.原材料价格波动；2.美的冰箱经营恢复加快。
    盈利预测及估值。公司坚持产品结构调整和内部运营优化的战略，竞争温和利于公司战略实施，运营优化初见成效、库存商品清理完成，产品结构改善帮助毛利率稳步提升，业绩激励基金实施增强管理层动力，预计公司产品改善和运营改善仍将持续，完成全年100 亿收入概率大，利润率仍有提空间，上调2013-15 年EPS 预测至0.33/0.42/0.51 元（原预测0.30/0.40/0.50 元），维持“增持”评级。