事件：
    东方精工公告重大资产重组方案。公司拟以现金4080万欧元（约合3.34亿元）购买高端瓦楞纸板生产商佛斯伯（意大利）（以下简称佛斯伯）60%股份，并约定根据佛斯伯13-16年业绩情况对对价进行相应调整（详见附录）。根据约定佛斯伯2013-2016年业绩承诺分别为650、700、750和750万欧元，公告拟收购价对应2013年PE为10.5倍。
    剩余40%股权约定：第一轮期权内（即2015年财报股东会批准日至2016年财报股东会批准日），交易对方有权要求向东方精工以（2013年至2015年经调整的净利润的平均值）× 10 × 20%的价格出售20%的股权；在第二轮期权内（截止日期为2016年财报股东会批准日）交易双方都可行使使东方精工以（2013年至2015年平均三年净利润）×10×（“全出售股份”÷“公司”全部“股份”）的价格收购全部股份的权利。
    点评：
    总评：收购对公司发展意义重大。2012年东方精工收入规模3.3亿元，佛斯伯为8.5亿元，收购完成后合并收入规模达到约11.8亿元，从而跻身全球前列，对公司品牌形象将有较大提升作用；另外在中国设立合资公司后，东方精工在亚洲和新兴市场将形成提供从瓦楞纸板生产线到印刷设备到印后设备的整体方案能力，在产品线上实现质的飞跃。
    佛斯伯为全球瓦楞纸板生产线第二大厂商。佛斯伯成立于1978年，经过多年发展，产品包括成套生产线包括原纸架与接纸机、单面机、涂胶机、双面机、轮转切断机、纵切压线机、横切机、堆叠机、生产线智能管理系统、防噪音单元等，2002-2012年营业收入复合增长率达到8.3%，全球设备保有量超过1000套，2012年收入8.5亿元，是全球第二大瓦楞纸板生产线厂商（第一大为德国BHS），目前在研发、制造和销售渠道方面已建立优势。
    未来5年全球瓦楞纸板消费预计将保持平稳发展。根据Smithers Pira发布的《2017年全球瓦楞纸板包装市场前景研究报告》显示2011年全球瓦楞纸板包装市场规模达到520亿美元，瓦楞纸板消费量为1.02亿吨，未来5年随着城市生活节奏的不断加快，生活和工作压力与日俱增，冷冻食品、外卖食品以及熟食等省时省力的方便食品将愈发受到消费者的推崇，成为全球瓦楞纸板包装市场稳步增长的动力，预计到2017年市场规模将达到670亿美元，年复合增长4.3%，瓦楞纸板消费量将达到1.30亿吨，年复合增长4.1%。
    欧美市场恢复和新产品的推出利好佛斯伯成长。目前欧美地区为佛斯伯主要市场，2012年收入中美国约占30%，其余大部分为欧洲，下游客户包括International Paper、Smurfit Kappa Turnhout等全球知名大型包装企业。随着欧美市场的恢复增长，佛斯伯凭借自身品牌、技术、客户资源等优势也将有望恢复增长，同时今年佛斯伯将最近两年研发的新机型投向市场并基本定型，后续研发费用、安装调试成本都会下降，新机型的推出也将提升公司竞争力，从而提升业绩。根据公告预测，佛斯伯2013-2015 年收入增长分别为16.4%、7.4%和7.7%，我们认为从目前市场环境，佛斯伯自身竞争力来看，实现问题不大。
    对佛斯伯实行董事会层面控制。交易完成后，东方精工占据五名董事会中三个席位，如果第二轮期权行使后，将全部由东方精工委派。东方精工只参与佛斯伯重要事项决策并派驻财务负责人，实际经营仍由原管理团队进行，东方精工并将对佛斯伯管理团队进行激励制度设计，从而实现有效控制和业绩增长