事项：
    公司于2013年10月15日晚间公告非公开发行A股股票预案：公司拟向包括控股股东中国青旅集团公司在内的不超过10名特定对象发行不超过7800万股股票，募集资金总额不超过12.3亿元（含发行费用），发行底价不低于15.88元。对此，我们点评如下： 
    评论：
    定增募资亿，集团参与认购
    定增预案基本内容：公司拟以不低于15.88元/股的价格（定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%），发行不超过7,800万股，其中青旅集团公司拟以现金方式认购股份的金额不低于人民币2.56亿元，认购股份比例不超过实际发行数量的25%（即认购数量不超过1950万股）。本次非公开发行完成后，青旅集团直接和间接持有公司的股份比例合计将达到或超过20%，实际控制权未发生变化。新兴传统业务搭配，驶上快速发展轨道
    公司股权比例较为分散，使得公司一直依靠自有资金发展，稳健但显缓慢。在旅游行业面临需求高速增长、产业升级转型、业务机会全面发酵的背景下，公司大股东支持下，启动融资、加快发展释放了积极信号。而从募资项目来看，公司在新兴业务、传统业务上并举发展，并且预留流动资金预计为"乌镇模式"的连锁复制储备，我们认为显示出公司加大旅游主业投入、驶入快速发展轨道，向旅游龙头集团企业迈进的战略决心。
    1．乌镇旅游15%股权回购
    公司已于 2013 年7 月23 日发布公告以6750 万美元收购IDG 旗下Hao Tian Capital I, Limited 与Hao Tian Capital II, Limited 合计持有的乌镇旅游股份有限公司15%股份，回购后公司持有66%乌镇旅游股份，同时间接增持古北水镇股权提高至36%。收购对价对应2012 年PB 为1.9 倍、2012/2013 年PE 分别12/9 倍。
    我们盈利预测中测算乌镇15%股权回购增厚2013-2015 年EPS 为0.01/0.09/0.14 元， 其中假设收购资金来源全部以信贷资金解决，2014 年底前归还，即2014 年包含了3000 万财务费用的假设，此次通过股权融资解决资金，则可节约此笔财务费用考虑。除直接带来业绩增加外，我们认为回收乌镇股权使得乌镇公司作为公司景区业务投资平台的定位得到强化， 为"乌镇模式"的进一步拓展夯实基础。
    2．遨游网平台化、网络化、移动化项目
    遨游网（www.aoyou.com）是公司旗下专业在线旅游网站，提供旅游度假预订（包括出境游、国内游、海岛度假等）、资讯及专业服务，目前在出境旅游度假市场具有领先优势。根据艾瑞网数据，2012 年中国在线旅游度假市场交易规模211.9 亿元，增长54.8%，占在线旅游整体交易规模的12.3%。在线旅游度假市场是在线旅游市场中增长最快的一个子领域， 其中出境游、国内中长线游、周边游占比分别37.7%/35.7%/26.7%；遨游网在出境游细分市场中以6.5%市场份额排名第三，在国内游细分市场中以3.7%市场份额排名第四。
    从遨游网的历史来看：2001 年发展官网、发布企业信息；2005 年和美国最大互联网在线公司胜腾合作，后因战略定位回收股权；2007 年成立自由行事业部，定位网上出售自由行；2010－2011 年间将互联网业务成立独立事业部，定位互联网平台。公司借助遨游网平台实现互联网在线化早已是战略方向之一，而在整体市场需求急剧变化、电子支付环境日益成熟的背景下，公司加快发展该项业务的迫切性显现。
    风险因素 
    "三公消费"下降影响超预期，古北项目不达预期，地产结算与预期有差异等。
    盈利预测、估值与投资建议
    我们原预计公司2013-2015 年EPS 为 0.76/0.87/1.16 元。若还原收购乌镇15%股权所考虑的财务费用，公司2013-2015 年EPS 为0.76/0.91/1.18 元。假设遨游网、桐乡市旅游广场2015 年前无盈利贡献，也不考虑流动资金对公司财务费用的节约，按最大发行量7800 万股考虑摊薄，公司2014-2015 年全面摊薄后EPS 为0.77/0.99 元，相比原先盈利预测摊薄率11%－15%。虽然，短期测算定增对公司业绩或有摊薄，但我们认为此次定增对公司总体影响正面。主要原因在于，一是公司估值在旅游行业中一直有所低估，定增有助于强化公司与二级市场股东利益的一致性，有利于打开公司的估值空间；二是公司强化传统业务发展的同时，配合市场需求变化发展新兴互联网业务有助于公司价值重估，公司目前76 亿元市值低估严重， 有望在新兴业务形