投资要点 
    公司公告：拟向不超过10 名特定对象，以不低于15.88 元/股的价格发行不超过7800 万股股票，募集资金总额不超过12.3 亿元，用于（1）收购乌镇旅游股份有限公司15%股权，（2）在线旅游平台化、网络化、移动化升级项目，（3）桐乡旅游广场项目和（4）补充流动资金。  
    收购乌镇股权有望提升业绩，集中资源打造景区投资业务平台。乌镇景区近3 年收入和利润的复合增速均超过30%；2012 年公司归属净利润2.95 亿元， 其中40%来自乌镇，本次运用部分募集资金收购乌镇15%股权，交易完成后预计可增加2013 年EPS 约0.10 元。此外，持有乌镇股权比例提高后，有利于公司专注景区业务，集中资源打造乌镇平台，或将促进第三、第四甚至更多"类乌镇"项目的推出。  
    桐乡欲打造"中国旅游第一大县"，建设旅游广场不过是刚刚开始。去年年底，桐乡成为浙江省省级旅游试验区，当地旅游产业发展便上升为浙江战略。未来桐乡将以乌镇为依托，建设乌镇国际旅游区、平安雅达养生养老社区、石门湾中国农业大观园、长三角新兴文化创意产业区、濮院历史文化与时尚购物集聚区5 大旅游区块。乌镇景区当前的外围环境与景区内部并不匹配， 桐乡旅游广场项目规划有高端商务酒店、沿街综合性商场及旅游集散中心， 是提高桐乡旅游基础配套设施的重要一步。据悉，目前桐乡还在积极申报国家旅游综合改革试验区，若能获批，乌镇的发展将站上新的高度。  
    大股东超比例增持体现对公司发展前景的信心。目前，青旅集团直接和间接持有中青旅19.85%的股权，本次拟出资不低于2.56 亿元进行认购，按照发行底价和发行数量的上限测算，本次增发完成后，青旅集团持有公司的股份比例合计将达到或超过20%。  
    预期催化因素：（1）古北水镇开业；（2）新的"类乌镇"项目取得进展。   
    财务与估值 
    我们维持公司13-15 年EPS 分别为0.78、0.85、1.04 元的预测，经过前期上涨，目前旅游行业2013 年整体估值已达34 倍，考虑到公司未来景区业务扩张前景，同样给予34 倍PE，目标价26.52 元，维持"买入"评级。   
    风险提示 
    自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。