投资逻辑
    受夏季高温天气的影响，3 季度乌镇游客接待量增速未见明显反弹，然西栅酒店入住率仍保持较高水平：从中报情况看，乌镇东栅游客量受H7N9 禽流感的影响下滑显著，西栅则凭借其已为游客所接受的复合业态休闲度假旅游目的地定位和首届乌镇戏剧节的市场效应，游客量实现了19.2%的增长。然而，今年7、8 月份的暑期旺季，江南大部分地区遭遇历史罕见的高温天气，尤其是浙江省，对旅游市场运行产生了较大负面影响，原本预期有望在3 季度旺季出现增速反弹的乌镇游客接待量由此“复苏夭折”，增速未见明显反弹，总体保持平稳。然而，复合业态运营的西栅景区在3 季度酒店入住率仍保持了较高水平，显示出业态优势带来的增长韧性。
    《旅游法》实施或冲击华东线团队市场，明年东栅游客量仍有压力，然西栅影响不大，且可能获得部分挤出效应：10 月1 日《旅游法》正式实施，将有利于规范旅游市场，虽利在长远，但对当前一些不规范经营行为的打击短期将导致部分区域游客规模减少。华东线是“零负团费”游客占比较高的区域，《旅游法》实施势必导致团队报价上涨，在简单价格-需求关系的作用下，团队游客或将出现一定程度的下滑，这将对历来是华东线加点行程的东栅景区产生一定压力。但原本团队占比较低的西栅受此影响不大，甚至可能由于旅游产品报价上涨后凭借其优良的品质吸引更多游客。
    西栅人均消费稳步提升推动经营持续增长，古北水镇试营业在即：尽管游客增长未见明显反弹，但西栅旺季酒店入住率保持较高水平，民宿更是基本饱和，人均消费水平稳步提升将推动经营的持续增长。而据了解，古北水镇开业在即(开始准备导游词)，我们仍维持10 月投入试运营的预期。
    投资建议
    根据此次调研情况，尽管受暑期高温天气和《旅游法》实施影响，乌镇游客接待量可能总体保持平稳，但西栅复合业态的经营优势将进一步显现，人均消费持续上升将推动业绩稳定增长。据此，我们维持公司2013~2015年盈利预测分别为0.742 元，0.943 元和1.173 元，当前股价2013 年动态PE 为24.3x，而预计在10 月投入试运营的古北水镇将提升公司扩张预期。
    据此，我们维持对公司“买入”的投资评级，建议现价买入。
    估值
    我们给予公司未来6-12 个月18.6~20.0 元目标价位，相当于25-27x13PE风险
    古北水镇开业时间低于预期；乌镇客流量情况低于预期。