投资逻辑
    看点一：动物疫苗业务3-5 年内翻倍可期。我们长期看动物疫苗行业的稳定成长投资价值，以此思路自上而下选取品种具有锐性、安全边际的公司进行推荐，天康生物正是这么一家公司。3-5 年内，我们认为公司政府招采苗有望增加1.6 亿元左右，市场苗有望增加4 亿左右，拉动业绩保持20%左右的增长。招采苗方面优质优价趋势已经开始显现，我们取中性假设招采价格能够复合增长8%，则4 年有望增加收入1.6 亿元。市场苗受益于行业的高速扩容与公司的品种锐度，预计猪蓝耳基因缺失苗、猪瘟EII 苗、猪圆环病毒苗加上禽流感疫苗（强免疫苗，预计2015 年产生贡献）贡献约3亿，其它二线品种贡献约1 亿。
    看点二：有望成为兵团打造肉类加工集团的平台。公司是新疆生产建设兵团下属公司，兵团提出建设八大集团当中包括“肉类加工”集团，且兵团鼓励上市公司通过融资借助资本市场做大做强，我们认为天康生物在兵团旗下的14 家上市公司当中最有可能成为兵团整合生猪养殖产业链的平台，其中如果能在2015 年后将天康畜牧科技整体股权整合进来以后将在2012年基础上预计增厚净利8000 万左右。公司已经拥有饲料、兽药的强势基础地位，全产业链的雏型已经显现，未来有望获得兵团进一步相关资产注入扶持。
    招采苗、激励机制提供安全边际：第一：公司的招采苗以口蹄疫为主，盈利贡献占比高，而此块业务竞争格局相对稳定，我们认为将为公司提供稳定的、确定性的贡献；第二：激励机制顺畅，虽然公司的体制是国有体制，但公司拥有激励基金制度，而且管理层间接持有小部分公司股权，可以对冲国有背景下业绩的不确定性。
    投资建议
    我们预计13-15 年EPS 分别为0.352、0.473、0.619 元。给予14 年22X，对应目标价10.41 元，作为14 年稳定增长的品种进行推荐，首次覆盖并给予“增持”评级。
    风险
    产能推进不达预期，市场苗推进不达预期。