核心观点：  
    公司公告澄清窃取美国礼来商业机密嫌疑   
    公司公告称，近日，境内外有媒体报道称，两位前美国礼来制药的科学家被控向公司泄露价值5500 万美元的商业机密。公司声明未收到任何境内外司法机关就上述事项的任何法律文件；公司在经营、研发活动中不存在任何违反适用法律的行为；公司将聘请境内外律师，就上述传闻进行调查，并在必要时配合有权司法机关的调查。  
    我们认为礼来质疑难以对公司经营构成实质性影响   ①从境内外媒体的报道内容看，礼来主要针对的是两名前雇员，而不是针对恒瑞医药。②公司一向遵守法律的要求，亦未在经营、研发活动中参考任何礼来所指商业机密。③媒体披露的内容未有明确证据显示恒瑞医药的任一药品研发实质性利用礼来的机密信息。④公司在知识产权诉讼领域经验丰富，曾在艾素专利侵权案中胜诉。  预计今年肿瘤线规模稳定，麻醉、造影、输液仍高速增长   ①抗肿瘤药：受降价影响，预计全年肿瘤线规模稳定，其中替吉奥高速增长，奥沙利铂有所下滑。②手术麻醉药：去年销售增速40%以上，预计今年有望维持。③造影剂：去年增速40%以上，预计今年40%左右。④ 电解质输液：去年近增速100%，预计今年增速50%左右。  
    阿帕替尼进展顺利，卡培他滨四季度有望获批   ①阿帕替尼胃癌适应症已申报至药审中心，正等待专家会，厦门CSCO 年会显示三期临床数据良好，顺利的话明年年初获批。②抗肿瘤药卡培他滨年底化合物专利到期，预计今年四季度公司与齐鲁首批获批。③生白创新药19K、抗真菌用药卡泊芬净、抗凝血药磺达肝癸已申报生产，预计明年获批。  
    盈利预测与投资评级   
    公司业绩增速逐年提升，新药不断获批，创新药、国际化两大战略进展显著，正处在长景气周期的底部。公司目前股价35.40 元，我们预计13-15 年EPS 为0.92/1.14/1.48 元（2012 年EPS 0.79 元），对应PE 39/31/24 倍， 维持"买入"评级。  
    风险提示   
    奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险，阿帕替尼等新药研发风险