投资要点
    蒟蒻果冻“啵乐冻”上市，切入休闲食品新品类。我国休闲食品行业近年来保持了年均20%左右的增长，目前市场规模已超过1000 亿元。果冻行业作为休闲食品一重要细分品类，2013 年市场规模超过150 亿元，年均销售增速15%左右。啵乐冻系引进日本Orihiro 公司同款产品的技术、设备研制而成，有望成为公司继传统炒货之外新的发力点。
    产品差异化明显，积极参与果冻行业竞争。目前我国果冻市场主要企业有喜之郎、蜡笔小新、徐福记、旺旺以及福建亲亲，CR5 接近50%。啵乐冻立足近年来增长较快的果冻饮料细分行业，并与对手形成差异化竞争：在产品品质上主打“健康牌”：突出蒟蒻成分富含多种氨基酸、具有减肥、清肠作用的特点。包装上采用独特的T 型袋设计：开口不爆汁，不脏手，食用起来卫生方便。我们认为，差异化的品质和包装是公司切入果冻市场的利器，若对照蜡笔小新果冻40%以上的毛利率水平，洽洽啵乐冻的毛利率将有望显著高于传统炒货，有助于公司产品结构的提升。
    线上线下同步拓展，新品效果值得关注。啵乐冻推出之后，首先在南京、合肥地区试销，同时也在淘宝网和一号店等网络平台上通过洽洽官方旗舰店同步销售，产品广告吸引眼球，促销活动多样。从网购客户的反馈来看，消费者对啵乐冻口感、品质以及价格的接受度较高（淘宝网官方旗舰店500g 分享包月销量近3500 件），目前产品正逐步在华东地区铺货，后续将向全国其他地区推广。此前公司一直在新品创新的道路上尝试，薯片、高档坚果等产品推出后销售略低于预期，而本次公司采用引进国外旺销产品的方式，我们认为公司在产品创新上的运作思路值得关注，我们将密切跟踪啵乐冻的推广和销售情况。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.95、1.07、1.16 元，依据可比公司, 给予公司2013 年27 倍PE, 对应目标价25.65 元，目前公司相对行业内食品公司估值仍偏低，且逢新品推出，股价存在补涨机会，维持增持评级。