短期缺乏增长动力 维持“中性”评级
    中报回顾及下半年展望：13年业绩难有惊喜
    1H13收入同比增6.7%，净利润降7.8%，其中2Q收入和净利润同比增长0.3%和-21.9%，由于原材料价格上涨，毛利率从32%下降到29.5%。我们预计：1）由于公司7月进行产品提价，四季度进入销售旺季，公司下半年收入增速环比有望改善；2）新采购季原材料价格有望环比回落，毛利率有望在4Q13和1Q14环比回升。整体来看，我们认为13年业绩难有惊喜。
    公告收购调味酱公司：增厚业绩有限，短期无明显协同效应公司公告以9600万收购江苏洽康食品60%股权，收购价格对应12年17倍PE。
    考虑财务费用后，我们预计，本次收购将增厚公司13-15年EPS0.02/0.05/0.06元。洽康食品主要从事腌菜和酱生产，我们认为与洽洽主业相关度不高，短期内渠道协同效应并不明显。
    我们认为公司短期仍缺乏增长动力
    公司在经历了团队重组后，新产品的开发速度仍低于预期，高档坚果、果冻以及换包装后的薯片市场推广都不太理想。从消费品三力来看，洽洽的品牌力和渠道力并不差，但始终没有找到合适的新产品，短期仍缺乏增长动力。
    估值：维持“中性”评级，12个月目标价下调至18元
    我们调低公司13-15年收入增速和毛利率假设，考虑本次收购之后，将13-15年EPS假设从0.98/1.19/1.45元调整至0.72/0.88/1.07元，并将12个月目标价从22.5元下调至18元（基于瑞银VCAM得出，WACC假设为8%），维持“中性”评级，目标价对应13/14年PE分别为25和20倍。