近日我们到洽洽食品进行了调研，与公司高管进行了深入交流。我们认为目前低估值反应市场悲观预期，股价具备安全边际；公司已与7 月底提价，预计新采购季原料价格大概率会下降，我们认为4 季度公司的盈利将明显改善，进而推动股价上行。
    原料涨价主要是有公司囤货所致，新采购季供应增长20%，预计原料降幅在10%。
    今年新原料是8 月份开始成熟，8、9 月还是主要用高价库存，大批量的葵花籽原料是在10-11 月供应，预计到时原料价格会下降。有企业今年囤了十几万吨的原料，每年供应做食品的原料不超过100 万吨，公司每年需要十几万吨的原料，所以囤货对价格的影响比较大。原料价格目前涨了8%-10%，8 月底的新采购季，种植面积提高了20%，预计今年四季度原料价格跌幅在10%。今年公司吸取经验，会调整更灵活的采购策略，公司的原料有储备条件，也有需求量，囤货的企业如果不卖给生产者，盈利不会好，公司会调整采购策略，预计原料价格会降。
    7 月底公司已经全面提价6%-10%，预计四季度盈利会明显好转。此前原料上涨幅度超过了公司的预期，现在看原料上涨的趋势还是比较强硬的，毛利率保持在28%以上公司可以通过内部消化保持盈利，但原料价格大幅上涨后盈利已经低于公司的规划，为保障盈利公司已经于7 月底提价。价格传导到终端预计1 个月时间，到4 季度将充分体现。
    费用投放整体保持平稳，新品费用会加大投入，预计下半年收入增长将加快。涨价后订单没怎么受影响，预计调价对收入影响不大。二季度收入没增长，预计一方面是原料供应紧缺公司没有拉动销售；另一方面是消费市场整体不是很强，公司主动减少市场投入。经过二季度供货紧张后，现在渠道库存都很少。薯片下滑主要是没有新品也没有广告促销拉动，还有从薯片变成署脆切换影响了销量。上半年推出的新品比较少，所以上半年促销广告等各方面投入都降低了。7 月开始加大了投入，江苏、湖南等卫视都有新广告，下半年会加大宣传力度提高销售。
    通过走出去的方式，改善自身研发不足，不断从海外引入新品提供收入增长点。
    果冻6 月底正式推出，吸取喀吱脆的经验，采取聚焦方式，选择重点城市，现在主要是华东和安徽，慢慢布点，以点带面，目前供应城市少，量还不大，未来推广好的城市为样板铺向全国。果冻采用日本专利技术，概念是食用安全，没有水份，添加蒟蒟成分，有利于健康，年轻白领女性有减肥效果。主要客户针对儿童和年轻女性，下半年培育市场广告促销试吃都会有活动出来。预计规模上来后毛利率将达到45%以上。未来新产品加强外部合作，改善自身研发不足，从日本欧洲等引入设备，继续推出蛋白脆、巧克力、曲奇等烘焙产品。明年还会推出薯浪。
    维持盈利预测，13-15 年EPS 为0.84/1.10/1.40，维持评级。我们认为低估值反应市场悲观预期，股价具备安全边际；公司已与7 月底提价，预计新采购季原料价格大概率会下降，我们认为4 季度公司的盈利将明显改善，进而推动股价上行。
    风险提示：销量增长低于预期；新品推广速度低于预期；原料价格降幅不达预期