事件  公司公布2013 年半年报  上半年实现收入12.4 亿，同比增长6.7%；实现净利润9864 万， 同比下降7.76%，低于预期，EPS 为0.29 元。但经营活动现金流增长120%，主要是销售现金流增加和原料库存下降所致。  单二季度实现收入6.2 亿，同比持平；实现净利润4000 万，同比下降26%。EPS 为0.12 元。  简评  坚果类收入稳定增长 薯片收入下滑明显  公司传统葵花籽销售稳定，半年实现收入9.8 亿增长9.4%，收入占比80%，我们认为收入增长主要来自去年销售网点的增加带来的自然增长，产品本身变化不大。其他坚果类产品，包括西瓜子、南瓜子、花生和豆类产品，实现收入1.63 亿增长13%，我们推测南瓜子和花生增长相对较快，南瓜子今年主推"好南仁"品牌， 产品已经上市，花生推出两款麻辣新口味产品。但薯片实现收入7800 万下滑28%，判断新品推广进程低于预期和竞品竞争激烈是导致收入下降主要原因，公司上半年对薯片的调整是品牌再定位，将"薯片"重新定义为"薯脆"。  成本上涨导致盈利能力下降  上半年净利率为7.9%下滑1.2 个点，主要是原材料成本上涨导致综合毛利率下降3.5 个点到27.7%，毛利率下降最大的单品是葵花籽，下降4.3 个点为27.3%，薯片毛利率下滑1.5 个点。  费用方面，公司减少广告投入使销售费用下降10%，销售费用率下降了2.3 个点。由于利息收入下降，财务费率提高0.6 个点。综合看，毛利率下降是利润下滑的主要因素。  盈利预测：公司上半年主要巩固自身在坚果炒货领域的市场份额，葵花籽稳定增长，南瓜子和花生有所加强。渠道方面，主要推进重点城市的渠道精耕，优化和推进深度分销模式，由于原材料成本上涨公司采购量下降，存货账面价值较年初减少3 亿为2.2 亿，推测渠道库存水平也在下降。  受成本上升影响，公司预计1-9 月净利润下降10-20%。我们认为公司在坚果炒货行业的竞争力仍在，短期受成本因素、渠道调整和利息收入高基数的影响，业绩承受下滑压力。  长期看渠道调整带来收入恢复性增长，以及并购重组带来的协同效应和多元化增长，目前公司账面现金近9亿，理财等一年内到期资产近7亿。 由于上半年业绩下滑且下半年承压，我们下调盈利预测，预测13-15年EPS分别为0.76、0.88和1.06元，维持"增持"评级，目标价20元。