洽洽食品一季度实现收入 6.28 亿元，同比增长13.85%；归属上市公司股东的净利润5863.44 万元，同比增长5.2%；实现每股收益0.17 元，符合我们此前收入10%左右，利润增长0%-10%的预期。公司预告中报净利润增速在-10%~10%。近日我们到公司进行了调研，与公司的总经理、财务总监、市场总监进行了深入交流，我们认为二季度是公司业绩低点，下半年增长将逐步恢复。
    一季度收入同比增长13.85%，今年重点梳理渠道，提高终端网点销量，完善考核机制，收入增速预计逐步加速。公司目前城市经销商800 多家，县乡1200 家，一共约2000 家一级经销商，去年主要是县乡市场增加了400 多个经销商，终端客户目前可以覆盖到29万家。我们草根调研发现公司去年面临一些渠道上的问题，由于县乡经销商增长较多，但县乡市场的网点并没有形成有效的销量，有些经销商为完成业绩目标窜货到销售好的市场，造成部分地区价格体系混乱。新总经理上任后，针对渠道问题加大管理，划分经销商的网点，加大对窜货的惩处，如若发现两次立即除名；同时加大竞争城市的销售人员配备，提高人员的配置效率，对于销售人员考核自年初调整后更加注重结果考核，注重销售额增量。
    通过增加品项数量、推广新品、兼并收购来增加收入增长点。喀吱脆薯片调整定位，增加品类，今年要确保实现增长。2012 年受宏观经济下行、产品质量不稳定、包装更换过于频繁等问题，产品定位不准确等问题影响，薯片销量下滑。今年将定位调整，将喀吱脆定义为脆类休闲食品，推出系列产品丰富品类，并确定了最终的包装，4 月份新包装会上市；坚果炒货类今年将推出3-5 个新品；其他新品类将加快外部合作与兼并尽早推出，新总经理目前亲自抓新品研发，除了与日本合作的系列产品会陆续推出，预计收购今年也会有实质性进展。
    毛利率二季度见底，三季度回升。一季度毛利率环比持平在28.6%，去年四季度采购量同比持平，占2013 年计划采购量的40%左右，但在中间商囤货行为影响下，某些品种涨幅较大，因此从四季度开始毛利率下降，我们预计二季度将见底，三季度原料供应量将远大于需求量。
    今年新品上市会有新的广告片，预计全年费用率与近三年平均水平一致。2012 年广告、促销、运费都有所下降，一季度营业费用平稳，今年新品上市会有相应的费用投入，广告方面新品费用一般是老品的1-2 倍。
    新总经理上任公司面临多重改善。新总经理上台后今年工作方面有三个侧重点：一是确保产品质量稳定性；二是加强研发，将洽洽推向世界，并将国际上好的休闲食品引进来、规模化生产；三是提高管理水平，公司目前正与几个咨询公司合作，签了3-5 年合作协议。
    预计 13-15 年EPS 至1.02/1.30/1.60，对应PE 为20/16/13 倍，6 个月目标价26.5元，维持强烈推荐。我们认为二季度将是公司业绩低点，下半年增速回升，低估值反映低预期，我们看好公司与日本合作研发的新产品，未来存在预期差。