公司中报收入增速 6.7%，净利率下降7.8%，且预告前三季度下降10-20%，显示公司管理层调整、产品调整仍未到位，成本波动对洽洽这样的品牌消费品公司影响仍然偏大，但公司Q3 仍急需加大营销力度和产品铺货。我们下调1 年目标价至18.2 元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。
    上半年净利润同比下降 7.8%，业绩仍未见底。公司实现销售收入12.44 亿元，营业利润1.25 亿元，净利润0.99 亿元，同比分别增长6.7%、-10.3%、-7.8%，EPS0.29 元；其中2 季度收入和净利润增速0.3%和-21.9%，同时预告3 季度利润下降幅度10-20%，预示3 季度利润降幅在13%-34%，业绩仍未见底。
    Q2 毛利率和费用率大降，Q3 毛利率预计仅小幅回升，考验公司费用投放能力。
    Q2 葵花籽和土豆价格都处高位导致毛利率大降5.9 个百分点至26.1%，销售费率下降4.4 个百分点，我们认为公司采取了成本高位下减少采购和库存的措施，不过也正是因成本压力才被动减少费用投入。我们预计9 月份新原料价格会有所回落，Q3 毛利率会略有回升，但我们认为公司仍会权衡目前毛利率下的费用投入力度。
    新品推出进度低于预期，3 季度仍急需有所行动。公司4 月份称将推出多种口味改良后的脆小食及果冻类产品，不过目前看销售反馈并不理想（H1 瓜子类收入增9.4%，薯片类降27.7%，其他基数低的产品也仅增13%），我们认为该类产品产品力仍显平庸，目前难以看出能成为可持续的新增长点。不过，公司急需在3 季度加大营销力度，推动产品在旺季前铺货，否则下滑幅度或超预计。
    维持“审慎推荐-A”投资评级：下调公司13-15 年EPS 预计至0.76，0.91，1.03 元，增速-9%，20%，13%。目前销售转型仍是核心难题，否则未来增长仍依赖于成本波动，成本转嫁力不强，与洽洽作为品牌快速消费品的定位并不相符。惟公司仍握有16 亿左右的现金和理财产品，收购计划仍值得关注。
    目前股价对应PE20.3 倍，PB 仅2 倍，但销售好转前价值难以提升。维持“审慎推荐-A”投资评级，下调1 年期目标价至18.2 元，对应2014 年PE20 倍。
    风险提示：下半年产品推广效果不佳致业绩再次低于预期。