金融与互联网共舞
    事项：民生银行于2013 年9 月16 日于港交所发布公告，与阿里巴巴在杭州签署协议，双方约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行业务、信用凭证业务、互联网终端金融和IT 科技等方面展开战略合作。
    平安观点:
    直销银行依靠便捷和差异化获得认可，是已有银行业务的有力补充
    双方合作的框架协议中，我们认为最值得关注的是直销银行。所谓直销银行(Direct Bank)顾名思义就是不依靠实体网点而全部依靠互联网作为主要媒介的银行。直销银行主要面对的客户以个人为主，服务员工较少，通过共享其他银行的ATM 等自助终端满足客户的需求。全球最早的Direct Bank 是英国的First Direct1，是Midland Bank 的一个分支机构，仅仅提供电话银行业务，如今已经是HSBC 的一部分。目前全球大部分的直销银行都以大银行的子公司形式出现，例如ING旗下的ING Direct，汇丰旗下的First Direct，桑坦德银行的Open Bank，Capital One Financial 的Capital One 360 等。
    First Direct 提供的服务包括按揭贷款、信用贷款、信用卡、存款业务、理财业务和股票交易业务等。其通过电脑终端、手机App、短信银行和电话银行等方式与客户进行交流，完成客户的需求。申请First Direct 的账户也通过在线完成，客户的申请将会链接到HSBC 的系统。以英国为例，大型的银行如RBS，Barclays，NatWest 等都有丰富的网络银行服务，First Direct 依靠给予小额存款较高回报来吸引客户。我们比较First Direct的固定利率存款同Barclays 的存款，对于2000 磅以上的存款，First Direct 就可以给到1.3%的利率，而Barclays 只能给到1.28%。First Direct 对于其他不同量级的存款定价可以同储户进行商议，Barclays 仅以15,000 磅，30,000 磅和30,000 磅以上将存款分为三档，利率分别是1.29%，1.39%和1.49%，灵活性比First Direct 略差。
    虽然目前全部的上市银行和大部分的非上市银行都已经有了电话银行服务和网上银行终端，然而这些都是其传统存贷业务在空间上的拓展，整体上还是依靠背后的网点。这些网点是未来发展直销银行的一个非常重要的基础。直销银行可以更加有效的针对在线客户提供金融服务，节约零售业务的营销成本。
    民生和阿里的合作有望创造一个共赢的局面
    民生银行现在通过阿里巴巴建立直销银行，我们认为有两个有利的影响：1）增加零售业务的覆盖面，通过阿里巴巴旗下的淘宝来增加零售客户，将民生银行的金融产品销售面进一步扩大，同时有机会与支付宝结算账户进行关联等深度合作；2）借助阿里巴巴的平台，为民生大量的小微企业客户提供一个更好的买卖双方交流的平台，促进小微企业的发展。阿里已有的阿里金融和余额宝等业务同民生的业务形成错位竞争，有了银行的支持，阿里的客户粘性会进一步提高。目前双方的合作还停留在框架阶段，前景展望良好，然而在仅有的框架协议下，我们不调整对于民生13/14 的盈利预测和推荐评级，维持2013/14 年EPS 分别为1.57/1.83 元，BVPS 分别为6.93/8.3 元的预测。公司的风险依然来自于小微业务的资产质量超出市场预期。
    风险提示：同业监管力度加大，资产质量恶化超预期。