■业绩符合预期：上半年实现归属母公司股东净利润229.5 亿元，同比增长20.4%，2 季度单季实现归属母公司股东净利润119.3 亿元，同比增长20.7%，环比增长8%。上半年营业收入同比增长15.2%，成本节约使得利润增速更高。2 季度受流动性冲击影响利息收入环比仅略增，信用成本低于1 季度39bp。
    ■息差同比降幅大，2 季度比1 季度略降4bp：净息差同比减少73bp至2.41%，主要是今年同业业务规模大幅增加。2 季度同业主要压的是同业存放业务，买入返售规模环比上升，同业整体占比较1 季末降低1.2 个百分点。
    ■存款增长稳定，贷款近九成投向零售：存贷款分别较1 季末增长3.7%、3.4%，零售占新增贷款比重88%，其中主要是小微占74.3%，按揭压缩，比重降低5.4 个百分点。目前零售业务占比高达37.3%。
    上半年存款的增长中零售增加较多，预计和公司为小微企业提供综合金融服务、小微存款沉淀取得进展有关。
    ■中间业务高增长：手续费净收入同比增长61.7%，非息占比达到30.6%。手续费中增速较快的是融资租赁、代理、托管、信用承诺类业务收入。
    ■逾期率增加较多：不良率0.78%，环比1 季末上升2bp，拨备率2.49%。逾期率1.87%，比年初提高0.5 个百分点。经济疲弱背景下，小微企业不良率相对更高，转型力度较大的银行逾期率普遍上升多。
    ■投资建议：民生银行业绩符合预期，定位民营、小微、零售中高端客户的策略坚定不移，零售占比快速提升、中间业务高速发展，在行业转型的大趋势中走在最前列。我们预计2013 年盈利增长18%，对应2013 年PE 和PB 分别为5.71 倍和1.24 倍，维持 “买入－B”评级。
    ■风险提示：经济增速大幅下滑。