投资要点  
    盈利增长小幅超预期。公司2季度净利润122亿，累计同比+21%（环比+8%）。（1）日均资产规模增长（较年初增28%）显著高于时点余额规模增长（较年初增6%），表明公司在季末时点可能收缩了同业资产；（2）净息差环比下行3BPs，净利息收入同比增长7%（环比+2%）；（3）净手续费收入同比大增62%（环比+25%）；（4）拨备计提仍趋谨慎，信用成本维持0.95%高位。  
    小微业务良性发展，同业资产结构调整中。表内信贷资源仍倾向小微，小微客户结构持续优化，小微贷款集中度降低，户均余额以每月1-2万的速度下移；小微贷余额增至3860亿，较年初增加691亿，增幅达22%，占新增贷款比例约为69%，不良率维持0.47%低位；小微客户总数达到146万户，比上年末增长47%。同业资产结构继续调整，存放同业类单季下降1100亿，但买入返售规模仍增加了1000亿，其中主要来源于票据类和收益权类，我们推测，3季度公司仍将继续降低同业资产负债期限错配和杠杆比例。  
    贷款定价下行，负债成本平稳，净息差开始走稳。信贷需求回落下贷款定价较年初下降55BP；公司发挥资产带动负债策略，存款增势良好较年初增13%成本同期降8BP，存贷利差下降预计3季度开始走稳。我们判断，公司偏高盈利能力取决于其资产配置能力以及负债资源情况，未来将延续向零售及小微倾斜的策略、同时加大财富管理业务来夯实负债，净息差将开始走稳。  
    多管齐下促手续费收入强劲增长，费用计提力度有所增加。净手续费收入大涨，主要源于投行、理财等表外业务的扩张所致，公司代理、银行卡和托管业务收入分别同比增103%、53%和83%，带动非利息收入占比提升至30%。费用收入比小幅增至29%，预计下半年费用支出会季节性加大。  
    不良核销力度较大，信用成本维持高位，全年不良压力犹存，较高拨贷比背景下勿需过分担忧。不良贷款额环比增加6亿至115亿，但核销规模高达26亿、逾期贷款较年初增长47%至278亿，表明后续资产质量指标压力仍然存在：一方面是可供核销的规模下降，逾期1年以上的贷款仅有20亿；另一方面是逾期继续转化为不良的规模仍在增加。因此，公司全年信用成本将维持高位，乐观的是目前公司拨贷比已提升至2.49%，高于逾期/贷款的1.87%，表明公司仍然具备较强的应对不良发生的能力，拨备不会形成业绩压力。  
    风险因素。资产质量恶化对公司利润表的影响。监管收紧对业务扩张的影响。  维持"买入"评级。中期资本/一级资本充足率分别为7.9%和10%，1季度发行的200亿可转债属不合格资本工具，按照新办法全部不能计入，因此我们推测公司将：（1）促进转债转股补充核心资本；（2）发行合格附属资本工具。我们维持公司2013/2014/2015年EPS预测为1.54/1.77/2.00元，现价对应的2013年PE/PB分别为6.2X/1.3X，维持"买入"评级，目标价11元。