事件
    民生银行2013 年上半年实现归属股东净利润229.45 亿元，同比增长20.45%，超出市场预期。受钢贸影响，上半年逾期贷款生成率为1.64%，虽仍偏高，但较一季度的约2.21%明显好转。
    投资要点
    小微投放力度继续增加，存款结构持续向好。二季度民生新增贷款76.8%投向小微，力度进一步增加，期末小微占比环比增加1.7 个百分点至26.4%；由于积极拓展小微综合客户，零售存款增长表现持续较好，二季度末零售存款占比已11 年末的17.5%逐步上升至22.7%。
    负债成本提升导致二季度日均息差环比下滑。二季度民生存、贷款分别环比增长3.68%与3.42%，而同业资产规模环比基本持平，此外尽管应收款项类投资增幅较多，但基数仍相对较小；二季度由于负债成本有所抬升，日均息差由一季度的2.45%降至上半年的2.41%。
    托管、信用卡、代理业务推动上半年中收增长61.73%。由于托管与代理规模快速增长、信用卡交易金额增加，上半年托管与受托业务、银行卡及代理业务手续费及佣金收入分别同比增长82.6%、49.8%与102.8%，分别贡献了中间业务增量收入的38%、17%与16%，合计达到71%。
    二季度逾期生成率仍较高，但环比已明显下降。受钢贸影响，二季度不良生成率为60BP，较之前进一步增加；上半年逾期生成率1.64%，尽管仍属上市银行中较高的水平，但较去年的1.66%及一季度的约2.21%明显好转。期末不良率与逾期贷款占比分别为0.78%与 1.87%。此外上半年信用成本率0.97%，同比提升0.11 个百分点，期末存贷比达到2.49%。
    财务与估值
    我们微调2013-2015 年每股收益预测分别至1.56、1.81、2.09 元，每股净资产为7.16、8.66、10.39 元。我们维持2013 年1.5 倍PB 估值，对应目标价10.74 元，维持买入评级。
    风险提示
    经济下滑程度超预期导致不良超出预期。