投资要点
    民生银行2013 年上半年盈利增长20%
    民生银行8 月28 日晚间披露2013 年中报，公司当期实现营业收入582.89亿元，归母净利润229.45 亿元，分别同比增长13.28%、20.43%。基本每股收益为0.81 元。季末总资产为3.41 万亿元，较年初增长6%，其中总资产增量中46%为贷款，31%为投资。季末存款余额为2.17 万亿元，较年初增长13%。同业负债在一季度下降的基础上，继续大幅下降，总负债仅增3%。贷款总额1.48万亿元，较年初增长7%。同业资产方面，存放同业有所下降，买入返售相应增加，可能是考虑到后者收益率更高因而实施的结构调整。盈利增长由规模驱动，净息差则带来显著负贡献，另外非息收入、成本集约都对盈利有明显贡献。
    不良率有所上升，资产质量压力仍存
    民生银行6 月末不良率为0.78%，较上年末、上季度末均增加2BP，表现较为平稳。不良贷款余额为115.54 亿元。其中，小微贷款的不良率为0.47%，比年初上升7BP，升幅温和。逾期贷款占比1.87%，较上年末上升50BP；关注类贷款占比1.45%，较上年末上升22BP，从这两个指标上看，民生银行的资产质量压力仍然存在。民生银行的不良贷款主要来自长三角地区，也是小企业业务本身风险特征的体现，在经济明显复苏前，不良率可能仍会上升。
    小微贷款增速放缓，定价受降息影响有所下降
    民生银行6 月末小微贷款余额为3920 亿元，较年初增长23%，占全部贷款比例升至26%。增量占比上看，小微贷款贡献了全部贷款增量的74%，显示出民生银行在执行既定战略上依然坚决，而其他传统对公业务可能有所收缩。
    上半年贷款平均收益率6.98%，较上年的7.53%有一个显著的降幅，显示出定价方面有所弱化，也因此拖累净息差表现。
    维持增持评级
    我们维持公司2013 年盈利增长17%的判断，每股收益预期至1.55 元，对应PE 为5.88 倍，维持增持评级。