报告摘要：
    天然橡胶、精细化工、化工品物流贸易成为三大业务。中化国际以贸易业务起家，但贸易业务利润薄、受经济波动影响大。公司自2007 年起通过兼并收购，将业务聚焦于橡胶、精细化学品和化工品物流贸易等领域。通过向上游渗透，公司掌握了上游自然资源和生产技术，并将其与公司丰富的下游客户资源、完善的销售网络结合，业务转型初见成效。
    天然橡胶业务全产业链布局，构建一体化优势。公司收购了上游天胶种植园和天胶加工厂，业务遍及天胶产业的各个环节。2012 年公司销售天胶77 万吨，实现营业收入155 亿元，天胶贸易规模居全国第一，全球第三。
    公司拥有橡胶种植面积7.3 万公顷，同时拥有土地储备27.3 万公顷。未来随着自产胶比例的提升，公司橡胶业务的竞争优势和盈利能力将持续提升。天胶价格近期止跌回升，预计胶价将随需求复苏而上涨，也对公司橡胶业务形成利好。
    橡胶化学品和新材料是公司精细化学品业务的双核。2012 年公司收购江苏圣奥和扬农集团股权，这两家公司将成为公司橡胶化学品和新材料业务的发展平台。圣奥在橡胶防老剂领域具有规模和技术优势，未来将成为全球橡胶化学品龙头。扬农集团拥有深厚的技术积累，在苯的氯化硝化、菊酯、环氧丙烷等领域具有技术优势。扬农集团还拥有光气资源，具备发展聚氨酯材料的条件。
    拥有国内最大的化工品运能和亚洲最大集装罐规模。受宏观经济影响，化工物流需求处于低位，运价下滑，但公司通过合理安排运力，加强了中东航线的运营，保证了物流业务的盈利增长。未来公司可能收购Newport，进一步提升集装罐业务规模和运营效率。
    公司盈利预测及投资评级。预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.63 元，0.78 元。公司当前估值明显低于行业水平。我们认为公司合理市值在150亿左右，对应股价为10.4 元。当前股价上涨空间约54%，将公司评级从“推荐”上调至“强烈推荐”，未来12 个月目标价为10.4 元。