投资要点
    精细化工制造格局初具。中化国际 2012 年实现营业收入 544.48亿元，实现归属母公司的净利润5.84 亿元，目前其业务领域包括化工品物流、
    橡胶、农化、化工品贸易、精细化工、冶金能源（焦炭）等，近年来公
    司稳步推动自身业务结构的转型和优化，据估计目前其橡胶助剂、农药等精细化工业务的利润贡献率已经超过60%（其中橡胶助剂占比超过30%），而贸易、焦炭等业务的利润占比则已经很有限。
    橡胶助剂业务蓄势待发。江苏圣奥防老剂4020 产品竞争优势突出，市场占有率居全球第一，未来伴随海外竞争对手业务收缩，出口壁垒逐步消除，以及国内供应格局的改善，该业务有望重新步入上升周期，同时其不溶性硫磺等新产品也具备较大潜力。
    农化板块稳健发展。草甘膦作为目前公司农药制造业务的主要利润来源，后续由于需求增长和供给端格局优化，其高景气有望延续；麦草畏、菊酯等其他产品总体景气稳中有升。农药分销业务依托孟山都的强势品牌，在国内及东南亚市场地位稳固，并持续开拓澳洲等新兴市场。
    橡胶、物流等业务处于景气底部区域。公司橡胶业务涉及从天然胶种植、加工、营销等产业链的各个环节，且自产胶的加工比重不断提高，2012年全球市场份额达8%；公司化工品物流业务综合竞争优势较强，我们判断上述业务景气进一步下行的空间较为有限。
    首次给予“增持”评级。我们预测公司2013-2015 年的EPS 分别为0.52、0.58、0.70 元（其中2014、2015 年按照增发摊薄后的股本计算），公司目前的利润已经大部分由橡胶助剂、农药制造等工业制造业务构成，且大部分子行业处于景气底部区域，橡胶助剂业务中期而言具备较大上行潜力，有望对公司业绩形成较强带动，首次给予“增持”评级。
    风险提示：下游需求不达预期风险，天然橡胶价格大幅下跌风险，橡胶助剂技术失密风险。