投资要点 公司原有业务主体为贸易，11 年占到收入的94%和利润46%，因此市场普遍将公司归类为贸易公司，目前股价仅对应9 倍PE 和1 倍PB。  公司12 年收购扬农集团40.5%和江苏圣奥61%的股份。我们测算未来化工板块将占到净利润的60%以上，而传统的贸易占比则降至10%以下（其他为种植及物流业务），公司已经彻底转型为一家以精细化工为主的实业企业。  今年化工表现最好的就是农药板块，公司持有江山股份29%和扬农集团40.5%的股份，我们预计每年农药的业绩贡献高达3 个亿，是A 股最大的农药公司。如果以目前农化25 倍市盈率估值，仅中化的农药板块就价值75 亿，与目前市值相当。并且公司还拥有草甘膦权益产能2.6 万吨，仅次于江山和新安。据我们测算每5000 元价格上涨，预计将增厚公司业绩0.1 元。  公司12 年斥资26 亿收购了江苏圣奥61%的股份，圣奥是我国橡胶助剂的龙头企业，过去几年的复合增长率高达20%，我们预计今明两年圣奥贡献的利润为2 亿和3 亿元。如果以可比公司阳谷华泰25 倍市盈率测算，该板块价值也高达75 亿元，与目前市值相当。  原有业务中天胶种植产能2 万吨，成本10000 元，预计盈利在0.5 个亿；物流每年稳定贡献2 个亿以上；贸易板块我们假设为盈亏平衡。   财务与估值 我们预测公司2013-2014 年EPS 分别为0.51、0.74 元（原预测为0.63 和0.83 元），考虑到公司计划增发，未来会有摊薄，并且业务较为多元化后， 我们在可比公司估值基础上适当折价，依照13 年15 倍PE 估值，对应目标价7.60 元，维持公司买入评级。   风险提示 贸易和物流业务超预期下降；  草甘膦价格大幅下滑。