投资要点 
  事件： 
    桐昆股份公布2013年中报，报告期内实现营业收入100.25亿元，同比增长10.10%；实现营业利润7044万元，同比下降45.42%；归属于上市公司股东的净利润4779万元，同比下降36.70%，扣除非经常损益后的净利润4480万元，同比下降35.49%。按9.64亿股的总股本计算，实现每股收益0.05元，每股经营性净现金流量为0.73元。 
    同时，公司发布调整嘉兴石化二期项目的公告，拟将项目产品IPTA调整为PTA，投资总额由22亿元调整为30.4亿元，项目工艺由PX氧化一步法调整为氧化、加氢精制两步法。  
点评：
     公司2013年上半年业绩与我们此前EPS为0.05元的预测基本一致，公司生产规模提升，销量随之增长，但由于费用同比提升，导致业绩同比下降。
    行业景气维持低迷，费用提升是业绩同比下降的主要原因。2013年上半年涤纶行业景气偏低，产品价格维持低位，公司新建产能陆续释放，销售量上升，推动销售收入同比增长。同时公司在经营效率上有所提升，原材料成本控制较好，产品毛利率小幅提升0.27个百分点。但由于公司石化产品运费，研发、保险及无形资产摊销费用增加，推动销售费用和管理费用同比分别增长76.79%和54.19%，是净利润的同比下降的主要原因。