中报净利同比下降85%，符合预期
    公司13年上半年实现收入7.55亿元，同比下降13.03%，实现净利润0.28亿元，同比下降84.81%，对应EPS为0.08元，符合市场预期。我们认为中高档酒收入同比下滑19%和销售费用同比翻番是盈利下滑的主要原因。
    现金压力加大，发行4亿元信托或将增加财务费用
    期末公司在手现金由2.24亿元降为1.16亿元，上半年经营活动现金净流入0.78亿元，同比下降73%。我们认为公司现金流存在较大压力，为此公司继续以信托方式筹款，新发行4亿元的12年年份酒信托产品，我们预计将增加财务费用压力。
    下半年营业前景不容乐观
    13年上半年，公司销售费用翻番，新增1.5亿元，但也仅带来低档酒收入增加700多万元。我们认为下半年在渠道去库存局面下，公司销售前景不容乐观。公司曾公告称，公司实际控制人射洪县人民政府拟引进战略投资者对集团进行战略重组。我们认为如果发生重组，将可能是公司下半年的股价正面催化剂。
    估值：维持卖出评级，目标价14.9元
    我们维持对公司的盈利预测和目标价，维持卖出评级。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型推导，WACC假设为9.4%。