2012年净利同比增89.5%，符合预期
    公司2012年实现收入19.59亿元，同比增54.4%，实现净利润3.70亿元，同比增89.5%。对应EPS为1.10元，基本符合市场和我们的预期（1.06元）。我们认为12年公司销酒4.2万吨（同比增110.6%）是收入增长的主要原因。
    深度分销和团购是业绩最大推动力
    公司销售队伍从10年末339人提高到12年末644人，将全国划分为36个区域重点开发高端酒市场，尤其是团购市场，取得了很好的效果。但2013年由于反腐政策导致政务需求下滑，各地区团购需求均出现明显下滑趋势。
    基于需求下滑和价格压力，我们下调盈利预测
    我们认为由于白酒政务团购下滑和一线酒降价挤压，使得公司遭遇价量双重压力，费用投放或将超出市场和我们此前预期，因此我们将对13-15年EPS预测下调为1.06/1.27/1.51元(原为1.53/2.01/2.52元)。3月28日wind30日平均市场一致预期公司13年EPS为1.31元，我们担心过于乐观，恐面临下行风险。
    估值：目标价下调至16.1元，下调评级至卖出
    我们认为公司占比较大的团购业务压力较大，而市场反应尚不充分，市场对公司13年业绩一致预期过于乐观。根据我们新的盈利预测，基于瑞银VCAM模型得到新目标价16.1元（WACC9.4%，原为44.8元），下调评级为卖出。