事件：
    沱牌发布年报：2012 年实现收入19.59 亿元，同比增长54%；净利润3.7 亿元，同比增长89%，基本每股收益1.096 元，基本符合我们预期。公司拟每10 股派3.3 元（含税）。
    简评
    四季度收入增速恢复，预收账款有所下降
    Q4 收入达到7.6 亿元，同比增长65%，较Q3 环比提高42%，其中确认预收账款1 亿元，Q4 收入增速的恢复，使得公司成功实现18 亿销售目标。但预收下降至9403 万元，同比-43%，考虑这一因素公司Q4 实际动销增长44%。据了解公司舍得动销较难，今年以来明显放缓，我们预计1 季报业绩面临较大压力。
    市场拓展良好，盈利来自于结构升级
    公司全年销售白酒4.2 万吨，同比增长110%，收入增速60%，可见沱牌等中低端酒的销售旺盛，市场拓展和铺货率进展良好。舍得系列占比提升以及低端酒的提价，带动整体毛利率同比提升5.5个百分点，达到64%。今年以来行业形势严峻，公司强化“舍得+沱牌”的双品牌战略，特别突出100-300 元价位，本次糖酒会期间重点推出天曲系列，以适应市场需求争夺中高端市场。
    深入营销战略转型，加大营销费用投入，
    全年营销费用达到2.83 亿元，同比增长120%，主要加大央视广告等媒体投入，营销费用率提升至14%。今年公司将深入营销战略转型，推行事业部制，组织结构扁平化，提高市场反应速度。
    同时，继续加大多种媒体对品牌的宣传力度，拉升销售业绩。
    盈利预测与估值：
    公司制定2013 年目标：收入实现22 亿元，同比增长12%。这一规划低于市场预期的30%增长，但较为符合目前行业现状以及公司实际。省外战略市场河南1-3 月份销量下滑10%，山东情况也一般。我们认为目前次高端价位冲击较为严重，五粮液一批价下滑严极大压市场空间，公司过度依赖舍得单一品种，需要时间调整转战中高端市场，才能维持收入平稳增长。我们下调业绩预测：2013-2015 年EPS 为1.34 元、1.68 元和2.15,元，下调评级为“增持