江西水泥 2013 年上半年实现营业收入25.3 亿，同比增长26.1%，实现归属上市公司股东净利润1.33 亿元，同比增长129.0%，对应每股收益0.324元，其中1 季度和2 季度每股收益分别为0.076 元和0.248 元。上半年业绩提升一方面是由于产品销量同比增长较快，另一方面，虽然水泥价格同比下降，但由于煤炭价格下跌以及公司强化内部管理、降低生产成本，公司吨产品的成本费用下降较快，毛利率有所提升。此外，上半年公司商混销量增长较为迅速，毛利率同比也有提升。今年上半年江西地区民用需求同比好转，水泥价格3 月底开始回升，上调幅度较大，目前情况来看，9月旺季前价格已出现上调，下半年价格基础较好。考虑到公司股价在最近这一轮反弹中已有较大涨幅，我们认为后续反弹高度有限，维持公司的持有评级。
    支撑评级的要点
    根据数字水泥网的统计，华东地区上半年仅山东省新增 450 万吨熟料产能，华东其他省市没有新增，预计下半年华东地区新增1,470 万吨熟料产能。全年华东地区产能增幅相对较小，约4.2%。
    上半年公司实现水泥熟料综合销量975.5 万吨，同比增长38.9%。我们测算的综合吨价格由去年同期的257 元降至216 元，其中水泥均价225元，熟料均价172 元；水泥熟料综合吨毛利由去年同期的42 元增长至46 元。
    上半年混凝土销量134 万方，同比增长112.8%，收入占比约16%，混凝土业务毛利率23.9%，同比提升5.0 个百分点。
    公司上半年期间费用率12.2%，同比下降3.5 个百分点，其中销售费用率3.3%，同比下降1.5 个百分点；管理费用率4.8%，同比下降1.0 个百分点，财务费用率4.0%，同比下降1.1%。