江西水泥公告 2012 年收入46.6 亿人民币，同比下降17.5%；归属上市公司股东净利润 1.9 亿人民币，同比下降 62.3%。公告 2013 年1 季度收入11.0 亿人民币，同比增幅为25.4%；归属上市公司股东净利润0.31 亿人民币，同比下降 41.1%。公司1 季度水泥熟料销量440 万吨，较去年同期的280 万吨大幅提高，就目前情况来看，今年江西地区由于天气较好，民用市场需求同比大幅增加，江西区域内今年新增熟料生产线可能仅2 条，供需有所改善。此外，今年煤炭价格低位以及公司自身加强实施对标管理也使得成本端压力较小，公司盈利能力有望小幅提升，我们维持对公司的持有评级，目标价格下调至11.40 元。
    支撑评级的要点
    公司 2012 年水泥和熟料综合销量达1,725 万吨，较2011 年的1,776 万吨略有下降，其中销售水泥1,457 万吨，熟料268 万吨；吨水泥熟料平均不含税售价238 元/吨，同比下降24%，平均成本为193 元/吨，水泥熟料吨毛利45 元。
    公司 2012 年毛利率19.6%，同比降低8.8 个百分点；净利率4.1%，同比降低4.9 个百分点；期间费用率13.0%，同比上升2.3 个百分点。
    公司 2013 年1 季度毛利率18.2%，同比提升0.1 个百分点；净利率2.8%，同比下降3.2 个百分点；期间费用率13.9%，同比降低3.1 个百分点。1季度投资收益较去年同期大幅下降0.28 亿，主要是由于参股的南方水泥分红所致。
    截至 2012 年底，公司实现水泥产能1,950 万吨，已形成混凝土产能730万方，在建混凝土产能320 万方。公司黄金埠年产60 万吨水泥粉磨线和赣州水泥粉磨技改预计今年9 月完成，于都日产4,800 吨熟料生产线预计在14 年投产。公司计划到“十二五”末，水泥产能达2,300 万吨以上，混凝土产能2,000 万方。
    公司 2013 年经营目标：水泥熟料综合销量1,900 万吨，混凝土销量600万方，销售收入61 亿元，实现利税10 亿元。
    评级面临的主要风险
    区域需求低于预期导致水泥价格下行的风险。
    估值
    我们将 2013-20154 年每股盈利预测调整至0.712 和0.870 元，15 年每股收益预测为1.056 元人民币，目标价由12.60 元下调至11.40 元，对应2013年2.4 倍市净率，维持持有评级。