事项：永辉超市今日发布2013 半年报，1-6 月实现收入144.1 亿元，同比增长23.06%（2Q13 收入增长24%，环比基本持平）；归属母公司净利润3.89 亿元或EPS=0.25 元，同比增长102.4%；扣非净利润3.4 亿元或EPS=0.22 元，同比增长98.4%（非经常性收益主要为7100 万政府补贴），符合预期！平安观点: 公司连续4 个季度业绩强劲增长，与公司店龄结构改善、前期扩张逐渐产生效益有关。今年以来尽管收入增速放缓，但公司推行门店合伙人制度、实施食品用品提升项目、启用重庆西永物流中心等举措，不仅人工费用率持续上行趋势扭转，且资产负债表和现金流量表亦有明显改善。从长期来看，我们继续建议投资者关注公司周转、ROE/ROIC 等指标能否实质性得到提升。
    品类管理显成效，重庆大区跃第一
    1H13 收入增长23.1%，日均客流量同比增长6.68%（2012 年1 月1 日以前开业的门店同店增长为3.84%）。分品类来看：食品用品继续发力，品类及供应商分类管理专项提升取得一定成效，收入增长24.8%，占比提升0.9 个百分点至47.3%，且毛利率提升0.57 个百分点至17.83%；而服装拖累，收入增长仅12.4%，占比下降0.7 个百分点至7.3%。
    分区域来看：重庆已取代福建成为公司第一收入大区，收入增长22.1%至50.9亿元，净利润1.9 亿元（净利率4.1%）；北京地区增长34.6%至20.2 亿元，净利率1.9%；苏皖大区快速发展，收入13.6 亿元（其中安徽同比增长37%至8.5亿元，江苏同比增长72%至5.1 亿元）；河南大区规模效应显现，开业9 家门店收入3.32 亿元，大幅扭亏（1H13 亏损700 万，去年亏损4000 万）；东北地区经营仍未见改善，仅辽宁公司就亏损2700 余万。
    门店合伙人制度，激励效果明显
    1H 净利润增长102%，净利率2.7%（2Q 净利润增长53%，较1Q 的134%回落），一方面由于毛利率同比提升0.38 个百分点（各个品类毛利率均不同程度提升），另一方面费用率下降0.74 个百分点，其中人工费用率下滑0.57 个百分点至6.37%，随着合伙人制度在所有门店的推行（公司从今年1 月起推行门店合伙人制度，将门店超额利润按一定比例提成后与员工分享，1H13 共计2.14万员工分享545 万元，激励充分），我们预计人工费率仍有下降空间。
    食品用品周转加快，现金流改善